信测标准(300938):深耕汽车研发检测,产能二次提速进行时-深度报告

公司概况:小而美的汽车及电子电气检测标的信测标准成立于2000年,总部位于深圳,是国内最早从事检测服务的第三方检测机构之一;

   2021年初于创业板挂牌上市。公司为民营机构,实控人合计持有公司44.07％股份;员工持股平台青岛信策鑫持有4.04％;2021年9月推出股权激励计划,核公司层面净利润在2022-2024年复合增速达到28.7％(未考虑股权激励费用),2022年超额完成目标。

   2022年公司营收5.45亿元,2018-2022年五年复合增速为20.5％;归母净利润为1.18亿元,五年复合增速为24.0％;2023年预告归母业绩1.59-1.71亿元,同比增35％-45％;其中2021-2023H1为公司营收和业绩加速释放期。从业务构成来看,2022年汽车检测/电子电气产品检测/试验设备营收占比分别为40％/25％/23％;消费品检测、健康与环保检测目前体量仍较小。

   产业汽车检测:新车研发催生行业景气,第三方检测预计为主流信测标准的汽车检测业务主要聚焦于新车研发阶段。2022-2023年我国新能源汽车产品新型号数分别为4014个和4839个,同比增长25.0％和20.6％,新能源车新品推出速度保持较高增速;汽车的电动化、智能化、网联化、共享化趋势强化;新能源车检测的主要增量在于电池/电机/电控检测,整体单车检测价值要高于传统油车。2022年我国汽车检测市场规模约197亿元。

   整车厂内部检测实验室主要定位于核心商业机密部分的测试,第三方检测为主流;其中,华测检测和广电计量的汽车检测营收规模领先,信测标准的汽车检测利润占比最大。

   信测在汽车检测领域实现综合化布局,可转债募投扩产超50％信测标准围绕汽车、电子电气产品、日用消费品和工业品等领域的需求提供综合性检测服务,包括环境可靠性试验、电磁兼容、理化检测分析等。

   1)品牌:公司成立超20年,在汽车零部件及其功能可靠性检测领域拥有较高影响力,客户包括特斯拉、理想、小鹏、长安、东风、广汽等以及电子电气检测领域华为、联想、小米等。

   2)网络:公司目前在深圳、广州、东莞、武汉、苏州、宁波6地拥有8个实验室基地,同时在主要大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点;检测领域上涉及汽车、电子电气、消费品、工业品、环境和食品等,检测项目包含物理类、化学类、电子类,提供一站式检测认证服务。

   3)产能:2021年、2022年公司的检测设备原值分别同比增29.2％和14.1％,带动营收同比增27％-38％;2023年11月完成5.45亿元可转债发行,募投华中自建基地和5个城市的新能源车实验室扩建,产能扩充幅度约52.6％,2024H1开始逐渐释放;且武汉新拓展军工检测。

   盈利预测与估值我们预计信测标准2023-2025年营收分别为6.89亿元、8.88亿元、11.35亿元,同比增26.4％、28.9％、27.8％;归母净利润分别为1.64亿元、2.10亿元、2.74亿元,同比增速分别为39.2％、27.6％、30.5％;对应PE估值为20.7x、16.2x、12.4x。其中,2024年公司营收增速提升但利润增速放缓主要源于可转债上市后开始确认较多的财务费用,阶段性压低利润增速;随着新投实验室产能利用率逐渐提升,预计利润增速将在2025年开始回升。首次覆盖给予信测标准"买入"评级。

   风险提示1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险;2、实验室产能利用率不及预期风险;3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。