新希望(000876):生猪产能规模扩张短期承压,生产成本持续优化-2023年经营跟踪点评

事件:新希望发布生猪销售简报2023年12月,公司销售生猪147万头,环比下降12.07％,同比下降5.95％。商品猪销售均价为13.06元/kg,环比下降6.38％,同比下降30.38％。2023全年公司销售生猪1768万头,同比增长21％,销售收入269亿元,同比下降0.05％。

   公司短期偿债压力较大,产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大,生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为"降成本提质量调结构稳规模"。根据2023年12月1日公司公开纪要,2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头,较原本目标(2400万头)下调。

   生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案,拟募资不超过73.50亿元(含73.50亿元),扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。

   公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元,旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。

   据公司披露,2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右,其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤,较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下,至2024年末降至15元/公斤以下。

   猪价旺季不旺,产能持续去化。

   根据调研,2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少,生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大,及2023年国庆及元旦前的猪价表现,我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小,且1-3Q23行业投苗量较高,我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来,能繁母猪产能去化趋势加深,根据行业数据,,12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02％,同比减少2023年12月较1月能繁减少5.30％。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司产能扩张承压,我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元(前值1646/1888/2182亿元),归母净利润分别为-27/26/34亿元(前值-2.2/50/71亿元),对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况,以及近期公司资产出售情况,给予公司2024年1.43倍PB,对应目标价9.19元(前值为13.07元基于2024年12倍PE,由于目前生猪养殖行业处于亏损状态,PB估值更为合理),维持"优于大市"评级。

   风险提示饲料价格波动,病疫风险,餐饮需求不及预期。