上声电子(688533):营收净利均历史新高,放量逻辑兑现-2023年业绩预告点评

事项:

   公司发布2023年业绩预告:营收23.0亿元、同比+30％,归母净利1.60亿元、同比+84％,扣非净利1.59亿元、同比+1.4倍。评论:大客户继续放量,4Q营收续创历史新高。4Q23公司预计实现营收7.1亿元、同比+24％、环比+12％,理想、华为放量显著拉动增长,其中理想X平台批发1.32万辆、同比+2.0倍、环比+25％,问界6.4万辆、同比+1.1倍、环比+3.1倍,大众中国91.5万辆、同比+17％、环比+15％,大众全球217万辆、同比+5％、环比-2％。

   4Q净利同样再创新高。4Q23公司预计实现归母净利0.53亿、同比+85％、环比+47％,归母净利率7.5％、同比+2.4PP、环比+1.8PP,历史新高,放量＆放业绩逻辑兑现,规模效益叠加稀土、功放芯片价格下行估计对毛利率有较大贡献;扣非净利0.52亿元、同比+3.6倍、环比+50％,扣非净利率7.3％、同比+5.3PP、环比+1.8PP。

   公司的核心投资要点在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革:1)车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声全球市场份额约13％,国内份额第一,远期销量有望从当前6千万只升至9千万只+。2)高端声学系统上车,公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前已实现对蔚来全面配套,前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点,未来客户及项目有望进一步扩大。3)随产品升级,商业模式有望变化,壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统,再到调音,价值量走高,商业模式从单一零件制造到系统部件制造,再到人力服务,壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化,是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向,我们预计公司产品净利率将从6-7％提至10％+,ROE有望在10％左右基础上进一步提升。

   投资建议:消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容,公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑,调音服务有望突破,业绩与商业模式迎来积极变化。根据2023年业绩预告、新能源客户定点放量预期及公司毛利率恢复情况,我们将公司2023-2025年归母净利预期由1.55亿、2.07亿、2.82亿元调整为1.60亿、2.08亿、2.56亿元,对应增速+84％、+30％、+23％,对应当前PE34倍、26倍、21倍。公司近两年业绩高增已兑现,但根据板块当前估值、公司历史估值及市场竞争情况,我们将公司2024年目标PE由40倍调整为30倍,目标价相应调整为39.0元。维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车产销不及预期,功放新项目获取不及预期,原材料、运费涨价、人民币升值等。