中公教育(002607):重整旗鼓,逆境曙光-深度研究

中公教育:国内全品类职业教育培训龙头。公司前身成立于1999年,2019年1月自深交所重组上市。公司以国内数亿知识型人群为服务对象,主营业务横跨公共服务岗位招录考试培训、学历提升、职业资格和职业能力培训等3大板块,提供超过100个品类的综合就业培训服务。截至2023年6月末,公司已有1035家直营网点覆盖全国319个地级市,形成了垂直一体化快速响应能力驱动的企业平台,成为国内全品类职业教育培训的龙头机构。

   招录考培市场需求旺盛,2021年市场规模超300亿元:据Frost＆Sullivan,职业考试培训市场中,招录类考试培训市场2021年已达305亿元,其中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场分别达到121/116/68亿元,预计2026年增长至505亿元,CAGR将达10.6％。2024年国考招录/报名人次新高,培训需求旺盛。2024年国考招录人数为3.96万人,同比+7％;实际参考人数达225.2万人,同比+48％;参加考试人数与录用计划数之比约为57:1。

   退费问题顺利推进,现金流回正:"退费"问题出现后,公司主动调整产品结构保证实收,并压缩网点精简人员。公司直营分支机构数量、员工人数从2021年6月末的1859家/4.53万人压缩至2023年6月末的1035家/1.30万人,期间费用从2020Q3的4.7亿元/月收缩至2023Q3的1.3亿元/月,现金支付压力有所缓解。2023年9月6日,中公教育与湖南省财信信托(湖南财信现为公司第三大股东)签订了《信托贷款合同》,公司向财信信托借款不超过18亿元,用于补充公司流动资金,尽快解决存量退费问题。待"退费"问题深度解决后,公司培训人次及经营业绩有望进一步恢复。

   投资建议:中公教育(002607.SZ)作为国内全品类职业教育培训龙头,重视渠道建设和研发投入,构筑品牌壁垒。前两年业绩受退费问题拖累,公司通过多个股东方借款有序推进退费,重新树立品牌形象。公职类考试培训需求高增,国考等报名人数持续提升,公司作为行业龙头有望受益。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.93/8.25/13.09亿元,对应PE估值分别为61.8x/29.5x/18.6x。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、退费进展不及预期、监管政策变化。