泓博医药(301230):厚积薄发的一体化医药CXO-深度报告

泓博医药是小分子创新药研发及生产一站式CXOCXO,公司围绕药物设计打造核心竞争力,我们看好公司新药研发业务的获单持续性,以及替格瑞洛系列中间体的出海弹性,首次覆盖并给予"增持"评级。

   一站式CXOCXO:60％药物发现20％工艺开发20％生产公司主营业务包括药物发现、制药工艺研究开发以及原料药、中间体的商业化生产。药物发现是公司的主体业务,2023H1营收占比约六成,公司通过参与目标化合物的设计和修饰,协助客户快速发现临床候选药。商业化生产是公司第二大业务板块,主要销售品种是替格瑞洛API及系列中间体。公司还提供工艺研究与开发服务,为客户提供新药工艺化学服务和创新型合成工艺,帮助客户实现从公斤级到吨级中间体和原料药的商业化生产。

   CRO/CDMO项目中首创药物占比高,技术实力获验证。从交付成果看,截至2022年底,公司已累计向客户交付33个候选药物分子,其中临床前13个,临床阶段16个,已上市4个,首创药物项目数27个。我们认为公司药物研发实力已获验证,看好公司新药研发业务的获单持续性。

   研发销售强化,奠定公司中长期增长基础11)研发:2019年以来,公司研发费用率、研发人员数量持续增长,公司拥有包括CADD/AIDDAIDD(计算机及人工智能辅助的药物设计)在内的8大核心技术平台。截至2023H12023H1,CADD/AIDD平台已为52个新药项目提供技术支持,其中2个已进入临床I期,3个在IND阶段,采购公司CADD/AIDD的客户已达15家。我们认为公司持续推进技术平台建设,为中长期获单提供较好的技术支撑。

   22)销售:2022Q3公司开始加大营销力度,销售费用率从2022Q3的1.51％提升至2023Q3的2.42％。公司营销力度强化已经初显成效,从订单增长看,公司在手订单金额从2021年底的2.37亿元增加至2022年底的3.65亿元,同比增长54％4％,2023Q2新签订单1.6亿元,环比增加33％。从客户拓展看,公司2023Q2新增客户22家,环比增加83％。我们看好营销力度加大下,公司获单的持续性。

   商业化生产:替格瑞洛欧美专利到期,2024年开始海外或有较大增量公司商业化生产的主要品种为替格瑞洛API及其系列中间体,20202022年其销售收入占商业化生产业务比重分别为87.16％、91.68％、93.80％。

   11)替格瑞洛:深度绑定头部仿制药企,集采驱动API需求增长。公司是中国主要的替格瑞洛中间体供应商,2021年国内的市占率约四成,并且已经切入多家集采中标药企供应链。

   22)海外:2024年开始海外需求或有弹性。2024年底替格瑞洛欧美专利到期,仿制药驱动下,预计替格瑞洛系列产品的海外需求将大幅增加,销量增长幅度大于价格波动,因此我们认为公司替格瑞洛系列产品有望在20242025年贡献较大海外弹性。

   盈利预测与估值基于以上分析,我们认为公司在首创药物发现领域的研发能力较强,获单能力具有持续性。2024年替格瑞洛欧美专利到期,CMO领域或有更强的订单增长可能性,因此我们预计20232025年EPS分别为0.71/0.92/1.23元,2024年1月19日股价对应2023年PE43倍,(2024年33倍)。考虑到公司竞争力以及业绩有望保持较快增速,首次覆盖给予增持评级。

   风险提示全球创新药研发景气度下滑风险、汇率波动风险、竞争风险、测算偏差风险。