威唐工业(300707):全面受益海外车型周期,模具+冲压件双轮驱动公司进入发展快车道-深度研究报告

十五年布局成汽车模具与冲压件龙头。威唐工业成立于2008年,经过十余年的发展,公司形成汽车冲压模具和汽车冲压件两大业务条线,于2017年登陆创业板。公司在冲压模具和冲压件领域积累深厚,与海外汽车行业知名客户建立合作关系,tier1客户包括尼桑北美、麦格纳、博泽等,终端车企包括特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、通用、福特、本田、路虎等。在海外车型周期拉动模具需求+冲压件配套大客户持续增长背景下公司进入发展新阶段。

   冲压模具:全面受益海外车型周期。冲压模具是整车制造中不可或缺的关键工具,在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家,汽车模具行业产值占模具全行业产值的40％以上。近年来随着新能源车的快速渗透,新车型的迭代加快,推动冲压模具的更新换代,冲压模具市场容量持续扩张。根据IntellectInsightsJournal数据,2022年全球汽车模具市场规模约为379.1亿美元,预计至2028年将增长至490.8亿美元,期间CAGR约为4.4％。其中海外车企电动化进程落后中国,后续发展将加速,推动海外模具市场加速:根据EV-Volumes数据,预计2023年中国大陆、欧洲、北美市场的新能源汽车渗透率将分别达到33％、21.4％和9.5％,欧美提升空间广阔,海外巨头纷纷加快步伐,根据彭博咨询研究报告显示,大众集团预计在2024年生产超过200万辆电动车,超过特斯拉,并在2025年产量再增长一倍以上。在汽车模具领域,公司与麦格纳、李尔、博泽等海外客户深度合作,为满足海外快速增长需求,2022年公司在美国成立子公司VTIndustriesDELAWAREInc.和VTIndustriesTEXASInc.,2023年公司收购德国模具工厂进一步增加产能。海外模具行业快速发展＆公司产能扩张背景下,公司汽车模具业务有望充分受益本轮海外车型周期。

   冲压件:配套头部客户发展空间广阔。冲压件在汽车上的应用非常广泛,汽车生产和制造工艺中有60％-70％的金属零部件都需冲压加工,单车配套价值可达1万元级别。按照单车1万元计算,2022年全球汽车冲压件市场空间8163亿元。公司在汽车冲压件领域深耕十余年,拥有制造、研发、产品及客户优势:(1)制造及研发优势,公司自动化水平高,冲压生产基地已配备自动传送系统、自动焊接中心、铆接中心及可视化生产管理系统等自动化生产设备;公司冲压件与模具协同研发享一体化优势,自主开发了自动化冲压产线组立、升级改造和调试技术。(2)产品优势:公司冲压产品品类齐全,覆盖车轮罩、油箱、流水槽、导轨、仪表盘支架等品类(3)客户优势:特斯拉是全球新能源车头部企业,公司与特斯拉深度合作,根据公司定增募集说明书数据,截止2023年9月30日,公司冲焊零部件产能为2577.74万件,募投新增产能3500万件,而特斯拉的预测需求占募投项目产能消化比重的57.48％。2023年12月公司公告定增已顺利完成,随着新增3500万套冲压件产能落地,公司冲压件有望进入快速增长期。

   盈利预测与投资建议。公司经过十余年深耕,形成了冲压模具和冲压件两大板块,冲压模具受益于海外车型周期,冲压件绑定大客户积极扩产。我们预计2023-2025年公司归母净利润为0.18/1.6/2.6亿元。参考可比公司瑞鹄模具、拓普集团、新泉股份等估值,考虑到公司模具＆冲压件业务高成长性给予公司24年27倍PE估值,对应目标价24.3元,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、竞争格局加剧、对单一大客户依赖度较高、模具业务毛利率不及预期