中绿电(000537):翻篇启新,如日之升-首次覆盖报告

资产重组,转型新能源:公司通过资产重组置出全部房地产业务,置入鲁能新能源100％股权,交易完成后公司主营业务由房地产开发与销售变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。鲁能新能源"脱胎"于国家电网,背景优势显著。后续依托控股股东中国绿发的绿色产业布局,进一步增加公司资源储备,助力实现"十四五"装机目标。

   扎根"三北",盈利持续改善:截至2023年6月底,公司在运及在建装机规模787.65万千瓦,其中在运429.65万千瓦(风电333.7万千瓦,光伏85.95万千瓦,其他10万千瓦),在建358万千瓦(风电50万千瓦,光伏283万千瓦,其他25万千瓦)。公司装机相对集中在西北地区,青、甘、新、陕四省/区合计在运装机267.15万千瓦,占比约62.2％;华北区域蒙、冀合计装机约97.5万千瓦,占比约22.7％;"三北"地区在公司运营装机中占比达到84.9％。从消纳情况看,"三北地区"前期限电率较高,近年随着本地需求增长以及外送通道建设,弃风弃光情况逐渐改善。

   投资建议:作为"脱胎"于国家电网的新能源开发平台,股东背景有望获得电网在项目获取、上网消纳、费用结算等方面的支持;与控股股东中国绿发的绿色产业协同增加公司资源储备;双重股东优势有望助力公司实现装机规模大幅增长。重组完成后融资通道打开,叠加股东资金支持、成本端费用控制,公司的盈利能力有望持续改善。预计公司23/24/25年EPS分别为0.49/0.79/1.21元,对应2024年1月17日收盘价PE分别19.8/12.3/8.0倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间支撑当前估值,给予公司2024年15.0倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)自然条件变化;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟;4)设备价格上涨。