湖南黄金(002155):金锑双轮,驱动成长-深度研究

投资逻辑全产业链布局,金锑价格上涨驱动业绩。公司布局金、锑和钨全产业链,是国内锑矿开发龙头。1H23黄金和锑业务营收分别为119.68/8.73亿元,营收占比分别为92％/7％,同期黄金和锑业务毛利分别为4.60/3.40亿元,毛利占比分别为56％/41％,贡献公司主要利润来源。1-3Q23公司自产黄金及锑品受停产及品位影响,产量有所下降,但金锑价格同比上涨驱动营收及业绩提升。

   美联储加息周期结束,黄金股右侧配置期确认,静待主升浪到来。美联储12月FOMC会议确认本轮加息周期结束,实际利率框架下,当前正处于黄金股右侧配置期,预计美联储正式释放降息信号后,实际利率将下行推涨金价,同时美联储正式释放降息信号后,黄金股将迎来主升浪。

   锑行业长期供给不足,供需缺口推高锑价。(1)供给端:开采总量限制及出口总量控制增加企业获得探矿权、采矿权难度,国内锑资源难有增量;海外康桥奇锑矿、Solonechenskoye项目进展或不及预期,我们预计23-25年全球锑供给量分别为11.9/12.4/13.1万吨。(2)需求端:光伏装机量高增带动玻璃澄清剂对锑需求,我们预计23-25年全球锑需求分别为13.8/14.7/15.5万吨。全球锑供需维持短缺,我们预计23-25年全球锑供需缺口分别为1.9/2.3/2.4万吨,带动锑价中枢持续上行。

   金锑双轮驱动,尽显增长潜力。(1)黄金业务:公司持续进行探矿增储,22年底保有黄金资源储量144.90吨,黄金资源稳步接续。22年和1H23自产金产量分别4.61/2.27吨,甘肃加鑫矿业取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证,将贡献自产金增量,我们预计23-25年公司自产金产量分别为4/4.7/5.76吨,23年黄金均价为450元/克,我们预计24/25年黄金价格分别为485/490元/克。湖南黄金集团整合万古矿区资源,计划"十四五"末注入上市公司,届时将进一步增厚公司资源储备及自产金产量。(2)锑业务:公司22年末锑金属资源储量30.43万吨,占全国资源储量的46％。22年和1H23公司锑品产量分别为3.07/1.43万吨,自产锑占比分别为61％/62％,我们预计23-25年公司自产锑产量分别为1.85/1.9/1.95万吨,作为国内锑业龙头,将充分受益锑价上行。

   盈利预测＆投资建议我们预计公司营收规模分别为234/256/265亿元,预计实现归母净利润分别为4.99/8.02/11.06亿元,EPS分别为0.42/0.67/0.92元,对应PE分别为27/17/12倍。参考可比公司2024年22倍PE估值,考虑公司历史估值在行业中水平及与可比公司成长性对比,给予公司2024年20倍PE,目标价13.40元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动风险,项目建设不及预期,安全环保管理风险。