道森股份(603800):Q4业绩高增长,复合集流体打开成长空间

事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年度归母净利润为1.85-2.25亿元,同比增速为73.80％-111.37％。预计扣非后归母净利润为1.25-1.50亿元,同比增速为41.56％-69.87％。

   Q4业绩高增长,电解铜箔设备龙头快速发展。分季度看,2023Q4,公司单季度归母净利润约为1.24-1.64亿元,同比增速约为187.51％-280.06％;单Q4扣非后归母净利润约为0.77-1.02亿元,同比增速约为180.74％-271.42％。公司单Q4业绩高速增长,经营情况向好。

   电解铜箔市场需求稳健,公司同时布局轻薄化和复合化两大趋势。①电解铜箔终端需求稳健,向轻薄化方向发展。随着电子产品智能化、5G发展等因素推动,预计PCB铜箔需求稳步增长,根据GGII预测,2030年全球电子电路铜箔出货量将达82.3万吨,2021-2030年CAGR为3.1％。对于锂电池铜箔而言,厚度越薄,单位面积铜箔质量越轻,电池能量密度越高。根据江铜铜箔,与8μm锂电铜箔相比,6μm和4.5μm铜箔可提升电池能量密度5％和9％,单位电池铜的用量减少,也有利于降低锂电池成本,国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的切换。②复合铜箔优势明显,市场空间广阔。复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的"三明治结构",具有安全性高、成本低、能量密度高等优点,有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进,行业蓄势待发。根据测算,假设2025年行业渗透率达到30％,则复合铜箔市场空间约314亿元。③公司是电解铜箔设备龙头,布局轻薄化和复合化两大趋势。Ⅰ.锂电铜箔核心设备为阴极辊,公司控股子公司洪田科技打破国外垄断,目前已成功研制出直径3米,幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备,能稳定生产高端极薄的锂电铜箔;Ⅱ.公司研发复合铜箔一体机,具有高效率、自 动化、环境友好和场地要求低等优势,公司真空磁控溅射一体机通过实验测试,各项指标优良。随着复合集流体行业发展,预计公司真空镀膜设备业务将快速增长。

   盈利预测:公司控股子公司洪田科技实现高端阴极辊国产化,产品竞争力强,将受益于行业需求增长;同时公司布局复合集流体干法设备,打开长期成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2023-2025年的营业收入分别为27.92、36.45、46.76亿元,归母净利润分别为2.03、3.51、4.84亿元,2024年1月16日股价对应PE分别为26.5、15.3、11.1倍,维持"增持"评级。

   风险提示。电解铜箔需求下降的风险;市场竞争加剧的风险;复合集流体行业进展不及预期的风险;复合集流体设备技术路线不确定的风险;市场空间测算偏差的风险;报告引用数据更新不及时的风险等。