铜陵有色(000630):海外资源注入赋能铜全产业链发展-深度研究报告

公司是国内主要的阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。2022年,公司生产铜精矿含铜量5.16万吨、阴极铜162.87万吨、铜加工材39万吨、黄金18.84吨、白银512.5吨、硫精矿52.38万吨、硫酸495.38万吨。其中阴极铜产量占国内总产量的14.73％预计位列行业第二。

   集团旗下中铁建铜冠世界特大型铜矿资源注入。公司现有冬瓜山铜矿、沙溪铜矿、安庆铜矿等8座矿山,铜资源金属量约186万吨,2022年产量5.16万吨。

   集团旗下中铁建铜冠70％权益)拥有世界特大型铜矿米拉多铜矿铜资源量603万吨,平均品位0.48％0.48％,目前一期铜精矿产能9万吨已投产,2022年铜产量12万吨,黄金2.5吨、白银32.8吨,营业收入81亿元,净利润18亿元,单位矿石总成本27.33美元吨,二期预计2025年6月投产,届时项目铜精矿产能将达20万吨年,稳产期平均单位矿石总成本19.55美元吨公司铜产量将提升近3倍,资源自给率进一步提升。

   公司冶炼规模国内领先,技术优势明显。通过布局五大冶炼厂,公司技术水平居行业前列,冶炼基地拥有(含在建)阴极铜产能188万吨,配套硫酸产能449.3万吨、黄金16吨、白银580吨、阳极板32万吨。其中分公司金冠铜业拥有"双闪"和"奥炉"两个厂区,合计阴极铜产能68万吨;金隆铜业(61.4％阴极铜产能45万吨;张家港联合铜业(85％阴极铜产能30万吨;赤峰金通铜业(50％阴极铜年产能45万吨,其中二期20万吨电解铜项目预计2025年10月建成投产;分公司铜冠冶化专注于处理集团内部矿山的硫铁资源,年产80万吨硫酸。此外,公司绿色智能铜基新材料项目有序建设中预计高端铜线材产能50万吨年,副产硫酸170万吨年。

   公司铜加工产品种类丰富,产品向高端化发展。截至2022年,公司实现铜加工材产量39万,合计铜加工材产能约50.8万吨,预计未来铜加工材总产能57.6万吨,伴随绿色智能铜基新材料项目建设,公司铜加工材产能有望超过100万吨。其中铜冠铜箔(72.38％完成创业板上市,在建锂电池铜箔产能2.5万吨年,预计未来铜箔产能将达到8万吨年;分公司金威铜业具备高精度铜板带10万吨年;铜冠电工(100％作为国内最大的漆包圆铜线、阳极磷铜材生产基地之一,形成年产6万吨漆包线、3万吨阳极磷铜材和22.5万吨高导铜材;铜冠黄铜(75％设计高精度黄铜棒产能7.5万吨年;格里赛铜冠100％)拥有高精密异性铜带6000吨年(其中在建3000吨年)。

   投资建议:海外资源注入赋能公司铜全产业链发展,我们预计公司2325年实现归母净利润37.6亿元、41.7亿元、49.4亿元,同比+37.7％/+11.0％/+。

   我们选取江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、金诚信、西部矿业为可比公司,根据可比公司2024年PE估值均值10.8,我们给予公司2024年11倍PE,对应目标价3.62元,目标价上涨空间10％％,首次覆盖,给予推荐"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;金属价格大幅波动。