申能股份(600642):燃煤成本边际下行,23年业绩超预期-2023年业绩预告点评

事件:申能股份发布2023年度业绩预增公告。公司预计2023实现归母净利润33.0亿元到35.0亿元,同比增长约200％到230％;扣非归母净利润32.0亿元到34.5亿元,同比增加约290％到320％。

   2023年Q4单季度归母净利润同比扭亏为盈。

   根据预增公告数据测算,2023年Q4公司实现归母净利润7.97-9.97亿元,同比增加8.61-10.61亿元,同比扭亏为盈;实现扣非归母净利润7.23-9.73亿元,同比增加10.22-12.72亿元,同比扭亏为盈。从Q4单季度盈利维度来看,较Q3季度环比有所增长。

   外购股权,清洁能源比例不断提高。

   2023年12月19日,公司公告申能新能源受让山西京能64％股权,山西京能持有岢岚县京能100MW林光互补项目;2024年1月12日,公司公告申能新能源受让宣城永耀100％股权,宣城永耀持有洪林光伏复合项目二期(朱桥)60MW光伏发电项目。内建外购战略下,公司新能源装机容量占比有望不断提升。

   2024年上网电价有望维持2023年水平,煤价成本有望继续边际改善。

   得益于燃煤价格同比下行,发电量同比增长以及新能源装机规模持续提升等因素综合影响,公司2023业绩同比增长显著。成本端来看,我们认为2024年动力煤供需预期保持相对宽松,且长协煤保供政策加持;预计动力煤价格有望维持相对较低水平,公司燃煤成本有望继续改善。收入端来看,参考电力供需格局与上海市类似的江苏省,其2024年中长期综合上网电价(电量电价+容量电价)预期同比小幅增长;因此我们对于上海市2024年中长期综合上网电价签署结果保持乐观态度,结合成本端有望持续改善,公司火电机组盈利水平将进一步释放。

   盈利预测、估值与评级:公司长协履约率不断提升,火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E归母净利润为34.86/37.26/38.77亿元(前值为27.62/33.05/34.39亿元,分别上调26.2％/12.7％/12.7％);对应23-25年EPS分别为0.71/0.76/0.79元,对应PE为10/9/9倍。基于:1)煤价成本不断下行,2)公司23年归母净利润中枢为34.0亿,参考历史10年股利支付率中位数水平48.56％;当下市值(2024年1月15日市值340亿)对应2023年股息率为4.85％。公司基本面将逐步好转,维持"增持"评级。

   风险提示:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,电价改革进展低预期。