维力医疗(603309):深耕改革并进,国内医用导管龙头整装再出发-公司深度报告

投资逻辑:?公司是国产医用导管龙头,丰富产品矩阵打开国内外市场。公司深耕医用导管领域,产品覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、呼吸、血液透析等多临床应用需求,全球医疗器械注册证获300多个,渠道覆盖全国所有省份,入院5000多家医院(其中超1000家三甲医院),销往海外90多个国家和地区,公司已领军国内医用导管行业、并成为全球主要供应商之一。在多板块业务驱动下,公司业绩稳步提升,2017-2022年,公司营收增至13.63亿元,CAGR达16.70％,且受益于营销改革提质增效,以及创新升级下高毛利产品的陆续推出,公司盈利水平显著提升,2022年归母净利润达1.67亿元(+57％),2023Q1-3达1.44亿元(+4.67％),净利率提升至15.5％。随着国内常规诊疗恢复,营销活动正常开展,以及海外大客户的持续开拓,公司业绩有望全面提质增长。

   公司持续推进产品创新升级+营销改革,全面加速产品放量。公司持续加码研发投入,推进细分领域产品迭代升级和创新产品上市,截止2023H1,公司拥有专利265项,在抗微生物粘附技术、亲水涂层技术、基于监控功能的可视、测温及测压等传感技术方面处于行业领先地位,并紧跟临床和市场需求,推出可视双腔支气管插管、负压清石鞘等创新产品,并引入BactiguardAB全球领先的抗菌涂层技术和BIP合金导尿管中国独家代理,以较高的技术壁垒和丰富的产品矩阵,持续夯实公司在细分领域的行业领先地位。同时,针对各产品线特点,公司深度整合销售资源进行分线管理,高效推进产品放量和新领域市场开拓;还充分结合学术推广赋能新品进院,并形成新品带动常规产品放量的良好业态模式。

   高端定制化项目深入挖掘海外大客户,稳步推进国际市场开拓。公司优势产品以高性价比、稳定产品质量持续开拓国际市场。近年来,公司外销团队持续加大海外大客户拓展,以OEM、ODM等定制化业务打开高端客户群以及空白市场,提升国际市场覆盖率。目前,精密尿袋的欧洲与澳洲本土化销售已于2023H1全面铺开;公司与德国贝朗公司的合作进一步深入,欧洲子公司的产能也在加速爬坡,2023H1主营业务外销收入2.64亿元(-18.44％),随着Q3海外大客户清库存基本完成,海外业务有望开始回升、贡献可观增量。

   盈利预测:公司是国内医用导管龙头,布局六大业务线产品矩阵,国内市场覆盖全国所有省份,并有可视双腔支气管插管、BIP合金导尿管、负压清石鞘等高毛利新品加速放量,拉动业绩稳步提升,同时公司持续拓展海外大客户,加深与德国贝朗合作,海外增量空间可观。我们预计2023-2025年公司分别实现营收13.64/16.42/20.30亿元,同比增长0.02％/20.40％/23.66％,归母净利润1.91/2.38/3.08亿元,同比增长14.91％/24.51％/29.44％,对应PE分别为21/17/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品研发及新品上市不及预期,海外市场拓展不及预期,行业清理整顿风险,集采降价风险,产品质量控制风险,其他系统性风险等。