川环科技(300547):从汽车胶管企业向管路平台化公司前进-投资价值报告

   公司深耕车用胶管,受益于纯电/混动车型销提升,单车价值上和盈利能力均

  有望提升。公司积极构建完善的产品系列,打造"橡胶+尼龙+金属"多种材质

  的管路系统,为客户提供管路解决方案。此外,公司积极开拓储能热管理、数

  据中心液冷市场,并取得诸多进展,未来将贡献新的增长点。我们认为公司依

  托产品技术升级和应用场景的扩展,具备业绩长期增长的潜力,首次覆盖,于

  以"买入"评级。

  I胶管领域隐形冠军,拓展新增长曲线。公司成立于2002年,深耕车用胶管,先

  后收购川环橡胶和福翔科技,形成了完善的产品系列。主营业务为汽车胶管,

  产品应用广泛,涵盖国内主要汽车制造商。2023年1-9月总营业收入达7.46

  亿元,同比+18％,扣非归母净利润为1.1亿元,同比+28％,毛利率提升至25％。

  公司注重科研投入,截至2023年6月,公司累计获得国家授权专利122项,

  其中发明专利16项。实际控制人为文建树父子,董事长文琦超自2020年任职

  以来,积极推动公司产品在新能源汽车、储能、数据中心等领域的应用,有望

  为公司带来新的增长曲线。

   管路行业应用拓宽,有望高速发展。汽车管路是连接各功能件的关建组成部分,

  对各种环境条件具有较高要求。新能源汽车的兴起为管路行业带来了技术和价

  值增量,胶管材质主要包括尼龙管、胶管、金属管,我们预计到2025年,国内

  车用管路市场合计将达到244亿元,其中新能源汽车管路增长幅度较大。预计

  到2025年将达到169亿元,2023年至2025年CAGR达22％。储能管路和数

  据中心管路领域也呈现增长态势,但存在标准化和技术要求较高的问题,对供

  应商能力提出挑战。公司已打造了"橡胶+尼龙+金属"的多种材质的管路平台

  化企业,将更好地应对汽车行业新变化以及储能和数据中心的需求。

   公司具备竞争优势,行业地位显著.1)公司以自主创新为核心,具备掌握胶管

  原材料核心配方优势,此外,开拓了尼龙管和金属管,综合能力持续提升;2)

  客户丰富,包括汽车行业头部客户,在储能领城已与40多家企业展开交流或达

  成合作,在大数据领域,是国内一号客户重点供应商:3)公司盈利能力持续修

  复,原材料成本对公司影响相对较低一据公司公告,2022年公司原材料成本

  占总成本比重为67％,比其他更低,受原材料价格波动的影响会更小。

  风险因素:宏观经济周期波动的风险;原材料价格大幅波动风险;新应用领域

  需求不及预期的风险;竞争格局变化的风险;技术研发进展不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司积极构建完善的产品系列,即打造"橡胶+尼龙+

  金属"多种材质的管路系统,为客户提供管路解决方案。此外,公司积极开拓

  储能热管理、数据中心液冷市场,并已取得诸多进展,未来将贡献新的增长点。

  我们预测2023/2024/2025年净利润分别为1.57亿/2.34亿/2.78亿元。鉴于可

  比公司(标榜股份、溯联股份、拓普集团)2024年Wind-致预期平均PE为

  19x,给予公司2024年19xPE,目标价为20元,使用PEG估值对应的目标

  价为15元。考虑到公司在多种材质的管路综合解决方案的较强能力,我们给予

  目标价为20元,首次覆盖,予以"买入"评级。