北方稀土(600111):战略资源的全球龙头-深度研究

持续成长的全球稀土龙头。据工信部,20-23年公司分离指标由6.38万吨增至16.32万吨,三年CAGR为37％,占国内总指标的67％,占全球总产量约40％。以白云鄂博稀土矿的资源支撑,随着公司10.67万吨/年绿色冶炼升级改造项目投产,未来公司产量将保持持续增长。

   关联采购保证公司业绩弹性。据公司关联采购定价公式,公司从包钢股份采购稀土精矿能够保持冶炼分离稀土REO的毛利水平,公司仍能够享受资源端收益,且利润弹性或大于氧化物价格弹性,使得公司仍可被视为资源股。

   稀土价格易涨难跌。需求:我们预计23-25年碳中和将推动稀土需求增速达到10％,对应的稀土REO增量约3-4万吨/年;供给:增量主要看盛和资源的坦桑尼亚项目和北方稀土的分离产能提升,两者合计约贡献14万吨REO增量,我们认为未来3年稀土供需紧平衡中偏短缺,价格中枢有望上移。

   盈利预测与投资建议。我们假设24/25年公司稀土指标同比分别增15％/15％,精矿定价逻辑不发生质变,23/24/25年公司EPS分别为0.54/0.80/0.95元/股,按照1月10日收盘价,对应PE估值分别为34/23/19倍。公司看点:1.稀土价格易涨难跌,行业周期趋势上行;2.依托丰富的白云鄂博资源,公司成长的可持续性可期;3.深加工的延伸将给公司带来估值提升。综合考虑稀土资源的稀缺性和战略资源价值,我们认为给予公司24年30倍PE估值较为合理,对应公司股票合理价值24.03元/股,给予公司"买入"评级。

   风险提示。需求不及预期、供给超预期风险;精矿定价模式变动风险