国泰集团(603977):民爆一体化区域龙头,军工新材料助力腾飞-投资价值分析报告

"民爆+非民爆"产业双核驱动发展。国泰集团以民爆一体化业务为核心,2016年上市后,公司新增军工新材料+轨交自动化及信息化两大板块的布局,一体两翼的业务格局打开未来发展空间。公司控股股东为江西军工控股集团。2022年公司营收为21.52亿元,其中民爆一体化业务占比67.72％;军工新材料业务占比快速提升,达到8.37％。由于对子公司太格时代计提商誉减值准备1.2亿元,2022年归母净利润同比下滑40.13％。不利因素消除,2023年前三季度公司归母净利润为2.26亿元,同比增长12.41％,公司业绩有望重回上行趋势。

   民爆板块:江西省唯一民爆生产集团,有望受益于浙赣粤运河等周边基建项目需求。公司是江西省唯一的民爆生产企业,渠道覆盖江西省、粤东地区,有望充分受益于"十四五"期间江西省瑞梅铁路、长赣铁路、浙赣粤运河等基建项目落地,其中,浙赣粤运河预计整体投资3200亿元,江西省占有60％的河段。截至23H1,公司工业炸药产能为17.4万吨,工业雷管产能为4980万发。23年前三季度,公司工业炸药、电子雷管销量同比增长13.38％、195.65％。

   军工新材料板块:军工血脉,多点并进。公司军工业务由多个控股子公司开展。

   其中,澳科新材拥有完整的钨合金材料和新型非金属纤维材料生产线,是非金属材料LH丝团的国内唯一供货商;三石有色、拓泓新材从事钽铌湿法冶炼加工,钽铌氧化物及氟钽酸钾年产能预计将达到1500吨;新余国泰自主研发出无人机火箭助推器,23年已量产并批量供货;神舟智汇核心产品MAXSim是具有完全自主可控知识产权的仿真平台系统,在陆军、海军、空军、火箭军、战支部队、武警和军工集团中广泛应用,截至23H1其累计在手订单超1.8亿元。

   永宁科技:高氯酸钾龙头,产品量价齐升。公司控股子公司永宁科技为国内高氯酸钾领域龙头,23年以来其业务实现量价齐升。一方面,受益于烟花爆竹"禁改限"趋势、环保政策从严影响,高氯酸钾价格大幅上涨;另一方面,公司加大产品研发及市场推广力度,粗颗粒和球形高氯酸钾研发取得成功,在下游全球跨国制造企业及军工科研院所方面实现收入,后续高端新品有望逐步放量。

   盈利预测、估值与评级:预测公司23-25年归母净利润为3.13/3.87/4.67亿元,对应EPS为0.50/0.62/0.75元,对应PE为21x/17x/14x。国泰集团为江西唯一民爆生产企业,有望受益于省内及周边"十四五"期间基建工程落地,同时,军工新材料受益于下游需求提升,高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹"禁改限"。公司估值具备提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争风险,安全生产风险,收购形成商誉余额较高的风险。