呈和科技(688625):塑料改性进口替代市场空间广阔,关键助剂提供商厚积薄发-公司深度报告

公司主营高性能、安全、环保高分子材料助剂业务,主要产品覆盖成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂和抗氧剂等。凭借扎实的研发和市场拓展能力,公司已成为国内外大型能源化工企业的供应商,客户包括中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、万华化学、恒力石化、艾迪科及百尔罗赫等。

   塑料市场规模庞大,塑料改性率持续提升。2022年中国塑料产量约达7771.6万吨,改性率约达23.5％,较发达国家50％的改性率,仍有巨大提升空间。家电与汽车是改性塑料用量最大的领域,随着中国家电(高端化、智能化及个性化)与汽车(轻量化及新能源车所用锂电池)对于改性塑料的需求不断提升,未来中国改性塑料市场将持续增长。

   关键改性助剂的市场仍是外资主导,国内厂商崛起加速国产替代化进程。

   2022年我国成核剂和合成水滑石进口替代率均不足30％,成核剂市场份额主要被美利肯、艾迪科及新日本理化等占据,而中高端水滑石市场份额主要被协和化学及其国内子公司占据,因此进口替代仍有巨大空间。近年来在成核剂和中高端水滑石领域以公司为代表的助剂公司通过多年的研发沉淀及市场拓展,打造出高性价比、高性能和高客户粘性的产品,预计未来国产替代进程将进一步加速。

   公司业务核心竞争力凸显,在自主可控的大背景下,进口替代的趋势有望延续。成核剂:1)主营成核剂产品的技术参数具备竞争力,部分指标超过国际供应商;2)生产工艺具备先进性(不仅是改良传统工艺,更是在自主创新,例如公司拥有全球首创的四氢苯酐β晶型增韧成核剂生产工艺),且获得国际相关协会认证;3)公司在深入国内外大型能源化工供应链的基础上,通过技术交流和定制化产品加强与客户粘性。此外,近年来公司开始在应用方面服务客户,从立项阶段开始,配合客户进行研发和测试,提供给客户进入细分市场的咨询方案。合成水滑石:1)主营通用水滑石和高透明水滑石的部分参数具备竞争力,比肩国际巨头,例如公司水滑石产品的吸酸能力是传统产品的4-6倍,已实现对协和化学的水滑石进口替代;2)生产工艺同样具备先进性,公司掌握了合成水滑石独特的表面处理工艺,使得产品在性能上有所突破;3)公司凭借优异的产品,获大客户认证:公司的合成水滑石产品是中国石化在使用进口合成水滑石外,唯一指定使用的国产合成水滑石。

   战略收购助力公司产业链横向拓展抗氧剂领域,发挥协同优势,为公司增长再添新动力。公司通过收购科澳化学和信达丰布局抗氧剂领域,并且将采取产业链延伸和产品线协同策略。

   盈利预测与估值:公司是国产塑料助剂细分领域龙头,拥有性能方面比肩国际供应商的高性能成核剂、水滑石及复合制剂产品,并且产品与工艺路线均获认证及专利。国内塑料改性率有望持续提升,助剂市场将持续扩大。公司通过优异的产品深入国内外大型能源企业供应链中,并以提供进入细分市场咨询方案的方式增强与客户粘性,规模业绩将持续增长。首次覆盖,预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.64亿、10.38亿和12.85亿元,归母净利润2.24亿、2.92亿和3.90亿元,PE分别为23、18和13倍,给予公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:专利纠纷风险,核心技术机密泄露风险,业务拓展受下游客户影响较大的风险,原材料价格上涨或未能及时供应风险