四川路桥(600039):关注高股息、高分红的中长期投资价值

低估值高分红弹性品种,关注中长期业绩弹性23年受山洪灾害等负面事件影响,公司施工及收入确认节奏有所放缓,但我们认为公司高分红、高成长的逻辑并未改变,23年以来蜀道集团持续增持公司股份,截至23年11月3日,蜀道持股比例达56.56％,蜀道及其关联方合计持股79.25％,大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告,计划22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50％,截至24年1月8日收盘,以22年现金分红计算的股息率为8.6％。若以我们预测的23年归母净利润119亿元、50％的现金分红比例来计算,当前股价对应的23财年股息率或超9％。

   省内基建投资持续发力,传统工程主业有望提升23年公司大股东蜀道集团实现营业收入超2650亿元、利润总额超105亿元,完成投资1960亿元,其中高速公路完成投资1186亿元,同比+14％,全年建成高速公路654公里,投资额在全省综合交通投资计划完成目标总额中占比近一半,新通车高速公路约占全省77％。从省内投资情况来看,21-22年四川公路水路交通建设分别完成投资2158、2510亿元,23年预计完成投资2685亿元(23年初设定目标为2000亿元以上),同比+7％。2024年1月8日四川省交通运输工作会议上透露,四川24年计划建成通车高速公路500公里以上,力争完成公路水路交通建设投资2600亿元以上,24年高速公路通车总里程预计突破1万公里,"十四五"以来公路水路交通建设投资有望突破1万亿元。在省内投资持续提速背景下,我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军,有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。

   矿产新材料及清洁能源板块稳步推进分业务看,1)矿业及新材料:公司下属新材料集团取得了德阳昊华清平磷矿有限责任公司85％股权,此前在国内外布局的多金属矿、钾盐矿、磷矿等主要的矿山建设均有序推进中,此外磷酸铁锂及废旧电池回收项目均已进入试生产阶段,和当升科技合作的磷酸(锰)铁锂新材料项目一期已全面启动土建工程。2)清洁能源:截至23Q3末,公司(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约5GW。毛尔盖公司水电水光互补420MW光伏项目开工建设,同时公司也在积极布局省外清洁能源项目,预计后续有望持续增厚利润。

   看好中长期成长,维持"买入"评级

   考虑到公司受山洪事件影响,施工及收入确认节奏有所放缓,我们下调23-25年归母净利润的预测至120/149/179亿元(前值为126/160/203亿元),同比分别+7％、+24％、+21％,对应24年1月8日收盘PE分别为5.5、4.4、3.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:省内基建景气度不及预期;矿产资源投产节奏不及预期;清洁能源业务盈利能力不及预期;订单结转速度放缓。