理工能科(002322):电力+环保IT服务商,新一代色谱在线监测系统打开成长空间-公司动态研究报告

深耕电力+环保领域,软件信息化与智能仪器双发展公司成立于2000年,2009年在深交所上市,近些年通过内生以及外延(收购江西博微、北京尚洋等)不断完善业务布局,目前主要围绕电力和环保两大行业,提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务,而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健,2023年前三季度公司实现营收6.12亿元,同比增长11.16％,实现归母净利润1.34亿元,同比增长8.39％。

   电力工程造价软件龙头,商业模式尝试转型,并横向拓展打造新增长点公司软件与信息化业务主要由电力软件构成(2022年营收占比91.33％),该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴,博微经过将近二十年的市场耕耘,产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期,造价类软件市占率高达90％以上。该业务有几大看点:1)尝试转型类saas模式。公司造价产品具有周期性及可持续性,会根据定额版本研发新版软件,并进行license授权,定额换版后研发新版软件,单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台,在部分软件产品已开始尝试租赁模式,也即开始尝试向类saas模式转变;公司近几年电力造价软件稳中有升,毛利率高达90％。2)横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件,另一方面积极拓展数字工地等业务,打造软件业务新增长动能。

   新一代色谱在线监测系统推广在即,打开成长空间国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器,应配置多组分油中溶解气体在线监测装置,特高压变电站要求配备两台高精度色谱,新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验收,进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势,并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用,产品的附加值也会提高。此外,公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段,若研发成功将会对公司业绩产生积极影响,打开公司的成长空间。

   现金流好+高分红+低估值,具备长期投资价值2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、3.33、2.39亿元,占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、4.69、1.12,现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元,股利支付率分别为71.65％、103.34％、106.72％,除2022年外,公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算,公司2023-2025年净利润CAGR为32.59％,而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍,估值较低,公司具备长期投资价值。

   盈利预测我们看好公司传统业务稳中有升,新一代色谱在线监测系统打开成长空间,同时公司现金流好+高分红+低估值,具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元,EPS分别为0.66、0.90、1.17元,当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍,首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。

   风险提示下游需求不及预期、新一代产品研发及推广低于预期、宏观经济下行、市场竞争加剧、分红低于预期等风险