云南能投(002053):见微知著,从永宁项目看公司盈利潜力

维持"增持"评级:公司业绩爆发期将至,维持2023～2025年EPS0.60/0.99/1.12元。维持目标价16.52元,维持"增持"评级。

   公司投产风电盈利有望超预期,业绩即将进入爆发期。市场认为公司新投产风电项目概算收益率较低,难以拉动公司业绩高速增长;我们认为公司风电项目概算收益率偏保守,项目实际上网电价、利用小时、建造成本等关键参数均有望优于项目概算假设值,公司近期投产风电项目将带动公司业绩进入爆发增长期。

   与众不同的信息与逻辑:1)永宁风电场所在厂址年平均风速远高于云南省年平均风速,但项目概算利用小时数较保守(项目概算年等效满负荷小时数仅为2483小时,较云南省2018～2022年风电利用小时数均数低179小时);2)我们测算云南省市场化交易电量2023年全年售方平均成交电价0.245元/千瓦时(同比+0.0225元/千瓦时),在云南省电量供需偏紧及政策力促省内新能源装机发展的背景下,预计公司风电市场化交易电价仍有上行空间;3)公司募投风电项目概算单位投资成本区间为6300～6800元/千瓦,伴随风机单位装机成本持续降低及融资成本下行,公司风电项目实际建造成本有望低于概算值(2023年11月风电市场单位投资成本约为4500～5200元/千瓦)。

   催化剂:核准及在建新能源项目加速落地,投产项目财务表现较佳。

   风险提示:用电需求不及预期,云南省上网电价不及预期,盐硝业务