中直股份(600038):资产重组上交所审议通过,看好公司直升机业务高质量发展-点评报告

事件:2023年12月25日,中直股份重大资产重组获上海证券交易所并购重组审核委员会无条件审议通过。

   2023年12月25日,公司拟发行股份购买昌飞和哈飞集团100％股权并募集配套资金方案获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。

   点评:资产重组顺利过会,看好公司直升机业务高质量发展

   )成为直升机产业链链长:我们认为本次资产重组预案中直股份迎来两大直升机总装集团优质资产注入,公司有望成为我国成为直升机产业链的链长单位。

   )资产整合提升盈利能力:本次重组完成后,公司将拥有完整的直升机产业链,有效增强业务完整性、减少管理成本、提高管理效率、优化资源配置、提高经营效率,有望提升公司盈利能力。

   )2024年业绩有望稳步回升:公司2024年预计关联采购额339.6亿元(较2023年1-11月实际发生额132.1亿元增加157％)、关联销售额331.7亿元(较2023年1-11月实际发生额173.8亿元增加91％),我们预计公司2024年订单充沛,业绩有望稳步回升。

   )PS估值最低的航空主机厂之一:截至2024年1月3日,中直股份PS(TTM)为0.9倍,为可比航空主机厂最低(平均值2.2倍)。2023前三季度产品交付量增加、部分产品价格调整,业绩超预期。

   我国10吨级军用直升机较美国差距最大;民用直升机未来国产替代空间大

   1)军用直升机:根据WorldAirForces2023统计,10吨级军用直升机是全球装备最多军用直升机。美国10吨级黑鹰直升机约2908架,我国同级别机型存在至少2000架差距。

   2)民用直升机:根据航空工业发展研究中心预测,预计到2025年我国民用直升机将达到1874架,2040年将超过1万架;目前国产民用直升机在我国市占率不到5％。在2023年12月中央经济工作会议中提出打造低空经济等战略性新兴产业,我们认为民用直升机作为低空经济的载体之一将直接受益。

   投资建议与盈利预测

   预计2023-2025年公司归母净利润4.14、5.20、6.57亿元,同比增长7％、25％、26％,PE为55、44、35倍,考虑到公司重大资产重组事项进展顺利,重组完成后将进一步完善公司直升机业务板块,发展前景良好,维持"买入"评级。

   风险提示:1)资产重组实施进度不及预期;2)直升机订单不及预期等风险。