视源股份(002841):智能交互平板翘楚,出海+AI交互再谱王者版图-公司深度报告

报告摘要:

   公司由显示主控板卡业务起步,目前已在教育与会议智能交互平板领域占据优势地位,并积极开拓国际市场与学习机等新智能终端业务。公司采取轻资产运营模式,自主研发,外协制造,账款库存控制能力强,规模效应与渠道资源优势显著。

   拓展海外市场,交互智能平板市场广阔。全球电视销售量近年来保持稳定,公司显示主控板卡约占全球1/3市场份额,年收入稳定在70亿元上下。国内教育交互平板市场渗透率已较高,在出生人口稳定的情况下,市场以更新迭代为主,公司希沃品牌占据近半市场份额。智能会议平板市场空间较大,2022年全国企业主体有约5200万家,而近年会议平板年销量均不足50万台,公司MAXHUB品牌占据约30％市场份额,未来仍有较大市场空间。海外2022年教育市场交互智能平板出货量为125.7万台,据早前统计渗透率尚不足20％。2022年海外会议市场交互智能平板的出货量为28.4万台,渗透率同样远低于国内市场。公司积极开拓海外市场,加强海外自有品牌建设,增加海外营销人员。公司在国内多年竞争中已具备较强的先发优势、技术优势、规模效应与成本优势,有望伴随海外市场的渗透率提升而快速成长。AIGC交互落地重要形式,传统教学会议迎创新。在AIGC引领的新一轮交互变革浪潮下,公司利用在教育领域多年经验数据的积累,推出希沃教学大模型,赋能高效教辅,大幅解放和提高了教师在多教学场景的生产力。公司利用AI大模型重塑智能交互平板,在教育垂类领域的长期积累可形成数据护城河,增强用户粘性的同时不断提升大模型竞争力,带动软硬件营收的附加值。预 计公司2023-2025年总营收分别为218.41、254.59、291.25亿元,增速分别为4.05％,16.57％,14.40％,归母净利润分别为17.46、22.74、27.94亿元。

   首次覆盖,给予"买入"评级。基于行业可比公司以及PEG的双重分析,给予视源股份未来6个月26倍PE,计算得目标市值为454亿元。

   风险提示:行业竞争加剧,海外市场开拓不及预期,盈利与估值判断不及预期。