杰华特(688141):国内虚拟IDM模拟芯片龙头,布局高端打开成长空间-深度研究报告

公司是国内稀缺的虚拟IDM模拟芯片厂商,横纵向拓展布局打开成长空间。公司自2013年成立以来持续深耕模拟芯片赛道,采取虚拟IDM经营模式,通过自有工艺技术,实现AC-DC、DC-DC、电源管理和信号链芯片等产品系列的拓展布局。AC-DC方面,公司产品可覆盖LED、家电、消费电子等众多领域;DC-DC方面,公司产品可覆盖5伏至700伏低中高全电压等级,在通讯和服务器领域,公司是国内少数可提供大电流降压集成芯片和DrMOS产品的厂商之一,并已成功研发出多款车规级产品;电池管理芯片方面,公司已实现13串低系统成本模拟前端芯片的量产;同时也在横向布局信号链芯片产品。受益于国产替代浪潮+新品不断放量,公司营业收入从2018年的1.98亿元增长至2022年的14.48亿元。行业周期回暖在即,叠加公司多相电源、电池管理芯片、汽车电子等新产品业务不断突破,未来业绩有望保持高速增长。

   行业周期底部已过+国产替代加速,国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。目前国内LED驱动等行业芯片公司去库存阶段进入尾声,手机、MR等终端新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状,我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面,目前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低,TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额。在上一轮行业供需错配叠加自主可控需求背景下,国内厂商加速布局追赶,杰华特等本土公司已在部分细分领域打破了海外垄断。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局,是率先突破多相电源产品的国产厂商,并已与主芯片厂英特尔展开深入合作,终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业,同时公司持续迭代升级产品性能,积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品,未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。

   虚拟IDM构筑自身技术壁垒,加码布局通信计算+汽车电子重塑业绩天花板。公司通过与国内主要晶圆厂商,如:中芯国际、华虹宏力等展开合作,目前已成功建成0.18微米的7至55V中低压BCD、0.18微米的10至200V高压BCD、以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺三大类工艺平台,并在各个平台实现代际迭代,初步建成系统自有工艺体系。依托虚拟IDM工艺平台,公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度,为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。云计算驱动服务器需求增长+AIPC创新,带动多相电源市场扩张,公司是国内少数能够提供DrMOS、多相控制器等高端电源管理产品的厂商,有望优先受益于产业发展趋势;同时公司已陆续推出多款车规级产品,未来随着汽车电动＆智能化的持续推进,公司汽车业务有望实现高速发展。

   投资建议:下游需求回暖在即,国产替代持续推进,公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商,不断拓宽多相电源、BMIC等新产品系列,打开远期成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-3.62/-1.19/0.99亿元,对应EPS为-0.81/-0.27/0.22元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新品开发进度不及预期;行业竞争加剧