天邦食品(002124):生猪出栏提速,定增成功募资12亿

23年11月生猪出栏量89万头,环比+12.5％天邦食品发布2023年11月商品猪销售月报:为规避冬季疫病风险,公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏。11月出栏生猪89万头,同比/环比均有所提升,其中仔猪销售32.4万头,同比+110％、环比+29％;供给压力下售价同比/环比均下降。我们预计公司23-25年归母净利润为-22.6/-6.9/3.6亿元、BVPS为0.90/0.52/0.71元。我们采取可比公司估值法,参考可比公司24年3.96XPB估值均值,考虑到公司定增落地后、经营效率有望改善,给予公司24年7.3XPB估值,对应目标价3.80元,给予"增持"评级。

   为规避冬季疫病风险,11月公司生猪出栏提速为规避冬季疫病风险,公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏,11月公司生猪销售数量同比及环比均有所提升,其中仔猪增长更为明显。公司11月出栏生猪89万头,同比+93％/环比+12.5％,其中仔猪销售32.4万头,同比+110％/环比+29％。供给压力下公司生猪售价同比-41.1％、环比-7.7％,为13.9元/公斤。最终公司11月实现销售收入9.2亿元、同比/环比均有近双位数下降。据2023年5月19日投关纪录,公司23Q1育肥完全成本约19-20元/公斤。伴随养殖效率的持续提升,公司预计到今年年底养殖成本或能降至15元/公斤。结合猪价及公司养殖成本表现,我们估算公司11月生猪养殖业务或亏损。

   行业深亏叠加局部地区疫病抬头,母猪产能有望加速去化11月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯、卓创资讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57％/-1.92％/-2.82％/-1.48％、较10月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42/1.22pct,其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92％、降幅扩大了1.57pct。我们认为,行业深亏叠加局部地区疫病抬头背景下,母猪产能有望加速去化:母猪存栏降幅扩大之外,母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。

   生猪出栏目标或将稳步实现,公司定增成功发行23年1-11月天邦食品已累计出栏生猪627.5万头,同比增长59.4％、已完成全年出栏计划的96.5％。周期底部,行业现金流普遍趋紧。公司一方面加快闲置资产处置,降低山东、河北等地存栏规模;另一方面集中精力降本增效,通过推广合伙人模式、加强生物安全防控等降低养殖成本。此外,公司积极拓宽融资渠道用以保证现金流安全,公司12.0亿元定增已于12月29日成功发行。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,定增不及预期等。