中国外运(601598):综合物流货代龙头企业,跨境电商助力业绩增长

中国外运深耕国际物流及综合物流,端到端一体化物流解决方案能力较强,在全球供应链复杂程度加剧的情况下,未来有望充分受益。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   三大业务板块协同发展,打造全球一流综合物流服务提供商。中国外运前身为1950年创立的中国外运集团公司,2002年重组为中国外运股份有限公司,并在2003年于港交所上市。2009年中国外运集团与长航集团合并,并于2015年并入招商局集团,2019年在上交所上市。中国外运为国内最大的货运代理公司,在全球海运、空运货代50强企业中分别排名第二、第八。中国外运主营业务为货运代理、专业物流、电商业务;同时中外运敦豪贡献较大投资收益。贡献投资收益占比基本达到70％以上。截至2023前三季度,三大板块营收占比分别为59.3％、30.9％和9.9％。

   海运空运运价回落,整体利润率稳中有升;深耕专业物流,积累丰富行业经验。随全球货运需求下降、运力供给持续增加,海运空运运价受供需影响回落,并持续常态化运行。公司优化海运业务利润率结构,实现海运代理业务利润率回升;空运通道方面采用"新型承运人"模式,通过掌握可控运力提升业务量,并不断拓展航线布局。预计货运代理业务毛利率稳定在5％以上;预计24-25年海运空运业务营收出现底部反弹,同时铁路代理业务持续实现量价齐升。专业物流领域,公司在合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流等方面积累较为丰富的行业经验,目前毛利率稳定在8.5％以上。

   跨境电商业务前景广阔,运易通平台业务量实现快速增长。随海外线上购物渗透率提升、跨境物流持续发展,加之新兴市场发展潜力巨大,中国跨境电商行业呈现良好发展态势。伴随全面数字化转型,2023年公司物流电商平台(运易通)业务量增速较快(前三季度业务量增长超80％),契合大客户数字化转型需求,未来成长空间广阔。

   投资建议:端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性日益凸显。展望24-25年,公司货运代理及专业物流毛利率保持稳健,同时电商业务实现较快发展。预计中外运敦豪24-25年投资收益也实现稳健增长。预计23-25年归母净利润为40/41.05/43.18亿元;对应24年盈利pe为9.2x,相较于可比公司PE估值仍然处于较低位置,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。