诺邦股份(603238):水刺无纺布龙头,打造卷材+制品+品牌平台

公司深耕非织造领域二十年,为水刺无纺布龙头企业。公司由杭州老板实业集团投资创立于2002年,2017年成功挂牌上市,并于同年收购杭州国光,进一步拓展公司水刺无纺布制品业务。根据公司财报,公司于2021年提出卷材、制品、品牌三方面相对独立经营的改革思路,经过疫情后下游需求回落、原材料价格上涨、行业竞争激烈等影响,公司卷材及制品业务2021-2022年处于业绩底部。根据公司财报,2023年前三季度公司实现营收13.50亿元(YOY+22.68％),归母净利润0.54亿元(YOY+78.24％)。

   水刺非织造行业规模稳健增长,集中度有望提升;下游主要应用于湿巾等产品,应用前景广阔。据中国产业用纺织品行业协会,2022年我国无纺布产量813.5万吨,2017-2022年CAGR达7.71％,其中水刺工艺产品由于透气、柔软、质轻、抗菌等特性,大量应用于湿巾、家用擦拭材料等需求量较大的"一次性消费品"市场及美容护肤品市场。

   扩产促进业绩增长,创新开拓未来成长空间。公司持续扩张产能,根据公司财报,现有十一条水刺生产线和一条研发试验线,覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺,年生产能力近8万吨,生产线规模在国内水刺非织造材料行业处于领先水平。公司重视研发创新,研发费用率位于行业领先水平;公司卷材及制品业务有望底部企稳,迎来业绩拐点,同时,公司重点培育ToC品牌业务,有望打造新的成长曲线。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司EPS分别为0.46元/股、0.64元/股、0.87元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,参考可比公司估值,给予公司2024年25倍PE估值,对应合理价值16.02元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险,行业竞争风险,下游需求波动风险。