中国东航(600115):超级承运人先锋,静待周期弹性兑现-公司深度报告

投资要点:

   国内三大骨干航司之一,航空超级承运人先锋。公司实现多品牌运营,机队布局全面。中国东航借由强大的行业地位以及市场敏锐度,在2010年兼并中国联合航空,领先打入低成本航空市场,并在疫情期间筹建一二三航空,成为国内首家同时布局全服务、低成本、及国产飞机的航空公司。公司宽体机占比三大航中最小,机队年轻化优势显著,公司为国内首家同时运营ARJ21以及C919两款国产飞机的航空公司,与国产机队相伴发展。

   主基地区位优势显著,"四梁八柱"航网支撑优质资源。公司主基地位于长三角地区的核心航空枢纽上海,在上海两场份额均达到40％以上。以"四梁八柱"国内航线网络建设为重点,中国东航核心时刻资源稳定,主要机场时刻量稳步提升。商务航线公司均占据优势低位,公司在上海对飞的热门旅游线上份额同样保持高位,保证国内航网的全面覆盖。

   国际航网全面覆盖,全球布局重点清晰。中国东航以国际大都市上海为主基地,受益于"具有全球竞争力的航空运输超级承运人"的打造计划,放眼全球全面布局国际航线,着重投放日韩、东南亚及港澳台航线运力。公司国际地区收益水平领先,国际运力占比高于行业平均,未来将充分受益于国际航线复苏。

   短期受益于"国际+供给"双轮驱动投资主线。1)国际:2023年国际整体恢复五成左右,签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复;2024年国际航线复苏为主要向上边际变化,国际航线加班有望释放国内市场多余运力,支撑票价。2)供给:制造商产能仍在恢复进行时,同时目前因普惠发动机事件行业停飞飞机将持续影响国内供给,降低国内可用运力。

   看好供需关系改善、国际线格局重塑后利润中枢提升的长趋势。大型航司利润水平呈现出较强的周期性,疫情后公司盈利能力持续承压,但恢复期过后有望进入新一轮盈利周期,再次实现利润中枢的增长。受制造商面临供应链问题,以及宏观层面的机队引进调控,供给增速收紧将继续成为行业未来趋势。公司具备在国际航线市场份额提升的潜力,未来中国东航国际市场收入占比有望提高,加速国际业务的利润增长。

   投资分析意见:2024-2025年为航空公司业绩释放期,在过剩运力逐步投运至国际航线,飞机利用率提升,国内市场供需趋于平衡的趋势下,公司业绩将大幅改善,盈利弹性潜力有望兑现。我们预测中国东航2023E-2025E归母净利润分别为94.6/167.9亿元,24-25年对应PE分别为9x/5x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,宏观经济下滑;油汇向不利方向变化;航空安全事故风险