易普力(002096):混装炸药行业领先,爆破一体化服务构筑核心竞争力-公司深度报告

投资要点:

   公司是央企中国能建旗下民爆板块重要上市平台。易普力在国内市场分布在重庆、新疆、四川、湖南等二十多个省(区),国际市场分布在东南亚、中亚、非洲等地区,拥有炸药许可产能近52.15万吨,雷管许可产能9450万发,具有技术、品牌优势和高端资源运作及市场开发能力。2023年,易普力通过借壳上市的方式,成为民爆行业产能规模排名前列的上市公司。

   政策鼓励兼并重组,行业集中度将进一步提升。民爆行业营收和利润重回正常增长区间,爆破服务收入持续提升,"一体化"进程正逐步推进。煤炭、金属和非金属矿山开采业仍是我国工业炸药最主要的使用领域。政策继续加码,"培育3至5家头部企业,形成8至10家骨干企业"是未来行业整合方向,易普力作为具有央企背景、名列前茅的民爆企业,有望充分受益于行业整合。

   公司是混装炸药和爆破一体化服务引领者。混装炸药技术作为矿山爆破工程的核心,凭借其安全性和高效性,正逐渐成为行业主流,易普力作为国内混装炸药的领军企业,以高达50.13％的混装炸药产能占比远超行业平均水平。同时公司也是国内爆破一体化服务的领先企业,拥有丰富的经验和全方位的业务实力,能够有效解决了各类爆破作业难题,2023年1-10月,新签订单已超过300亿元,其中1亿元以上订单占比82％,均来自矿山爆破一体化服务,可保证公司稳定的现金流,奠定中长期成长。

   对标海外巨头澳瑞凯,公司未来成长之路可期。澳瑞凯(Orica)公司是全球最大的民用爆破器材公司,通过自身经营和收购兼并成为行业领导者。内在管理和企业文化是澳瑞凯成功的关键因素,包括策略、效率和文化的经营方针。对标澳瑞凯,易普力也在一体化和提高经营效率的道路上发展,通过整合民爆生产企业、经销公司和爆破服务公司,步入我国民爆行业前列。易普力的期间费用率和资产周转率表现优异,展现出较高的经营效率。

   投资分析意见:预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.54、7.61、9.06亿元,当前市值对应PE分别为20、17、14倍,据测算,可比公司2023-2025年平均估值分别为24、17、13倍。我们认为重组并购后,易普力已成为我国头部的民爆上市公司,其背靠中国能建集团,能够充分受益于民爆行业重组浪潮。从长期成长的角度来看,易普力也在一体化和提高经营效率的道路上持续发展,参考可比公司平均估值,公司具备中长期成长性,给予一定的估值溢价,给予2024年PE估值20倍,对应当前市值上行空间约18％,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;下游采矿业、基建等需求不及预期;安全生产风险。