盛科通信(688702):景气周期与国产替代机遇共振,本土交换芯片龙头份额有望突破-深度研究

以太网交换机是实现各类网络终端互联互通的关键设备,以太网交换芯片决定了以太网交换机的功能,亦是其核心价值环节。回顾交换机芯片演进历史,交换机芯片的迭代往往决定了光网络生态演进,是整个光网络升级部署的先决条件,是整个网络终端互联互通的"心脏"。

   流量需求与端口升级共振,数据中心市场需求高增。以太网交换芯片下游应用广泛,根据灼识咨询数据,商用以太网交换芯片2025年市场规模达171.4亿元。万物互联时代已至,云计算及AI双重驱动,数据中心市场成为以太网交换芯片的重要增量下游,在流量增长及端口速率升级需求的推动下,商用以太网交换芯片市场迎量价齐升。

   一超两强集中度高,国产替代空间广阔。全球商用以太网交换芯片集中度较高,2020年博通、美满和瑞昱合计占据了97.8％的市场份额,本土商用以太网交换厂商具备明显稀缺性。国际贸易摩擦不断,以太网交换芯片技术代差"卡脖子"问题不容忽视,国产企业深耕核心技术研发,在高端产品线持续追赶,国产替代空间广阔。

   盛科通信是国内领先的以太网交换芯片企业,覆盖多层次以太网交换芯片产品,在高端产品持续追赶缩小与海外龙头代际差。公司研发实力雄厚,有望发挥本土化优势打破国际巨头长期垄断格局,受益于高景气周期及国产替代需求。预计公司23-25年实现营业收入11.49、15.16、18.65亿元,实现归母净利润为-0.34、0.30、0.48亿元。参考可比公司,给予公司2024年PS16x,对应每股合理价值59.17元,给予"买入"评级。

   风险提示。国际贸易摩擦的风险;研发进度不及国外龙头企业的风险;大客户推广进度及节奏不及预期的风险等。