药康生物(688046):海外弹性体现的实验动物龙头-更新深度报告

我们认为,从政策端、审批端、需求弹性等角度考量,2024年"院外"、"出海"是医药阻力较小、值得坚守的资产方向,"创新"仍然是长期具有极大成长空间的优质选择。

   我们从以下四个维度筛选具有较大弹性及确定性的标的:①自身产品/服务能力过硬,有稀缺性也有性价比;②当前海外市占率较低,有较大的上升空间;③海外有一定品牌知名度,具有较好的放量基础;④海外布局有边际变化,可能成为公司迅速打开海外市场的助推器。

   基于以上四点,我们认为药康生物作为基因编辑模式动物龙头公司,是最具有出海弹性及确定性的标的之一,有望在2024年实现收入及利润加速增长。

   自身能力:产品差异化+服务延伸,打造核心竞争力

   (1)产品差异化:前瞻布局,品类全。公司是全球最大的基因工程小鼠资源库,并前瞻性的布局了"野化鼠"模型。截止2023年中,"野化鼠"模型已有部分推向市场,并显示出了相比于现有模型更接近人类的实验效果。

   (2)服务差异化:交付时间短,服务能力延伸。"斑点鼠"计划让基因编辑小鼠的交付时间从4-7个月最多缩短到7天,极大提高了研究者的效率。其次,公司延伸的药效服务,更契合海外客户的需求,是迅速打开海外市场的有效抓手。

   海外基础:基数小,渠道+设施完善

   (1)药康生物刚起步,海外空间广阔;(2)海外管理及渠道基础好,大厂背书;(3)美国设施即将投放,对海外客户的服务能力或进一步提升,解决海外客户无法现场审计等实际问题。

   盈利预测

   我们预计公司境外业务收入将成为2023-2025年收入增长的主要驱动力。随着2024年海外设施的落地,公司在海外的客户沟通及尽调将更加便捷,服务能力或进一步提升。我们预计2023-2025年境外收入同比增长约为66％、100％及60％。毛利率基本保持在约80％的稳定水平,逐渐带动公司整体毛利率的增长。

   估值及投资建议

   考虑到当前行业及公司海外布局的边际变化,我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.68亿、2.10亿及2.63亿,EPS分别为0.41、0.51及0.64元。对应2023年12月27日收盘价2024年PE约为39倍。我们分别选择国内模式动物龙头公司南模生物及临床前CRO美迪西、昭衍新药作为可比公司,2024年公司PE低于可比公司平均估值。参考可比公司估值及行业地位,维持"增持"评级。

   风险提示

   海外市场拓展不及预期;新投产能利用率不及预期;海外团队搭建不及预期;创新药投融资景气度下滑。