兰花科创(600123):超承诺高分红,加大对股东回报-点评报告

事件:2023年12月25日,兰花科创发布《2023年前三季度利润分配方案公告》:拟向全体股东每股分派现金红利0.75元(含税),按公司总股本1,485,120,000股计算,共计派发现金红利11.14亿元(含税),本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93％。

   投资要点:超承诺高比例分红,股息率达到7.3％。此次分红达到0.75元/股,以12月25日收盘价10.31元计算,股息率达到7.3％。根据公司4月25日发布的《2023-2025年股东分红回报规划》,每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于公司股东净利润的30％,而2020年到2022年分红比例分别为30.49％、36.42％、35.44％,此次分红比例远超承诺和以往分红历史。且未来公司仅剩百盛、芦河两个整合矿在建,资本开支有限,顺应行业分红提升趋势,加大对股东的回报。若以2023和2024年归母净利润分别为22.73和25.22亿元计算,按照60％比例分红,对应12月25日股息率分别为9％和10％。

   煤价回升,煤化工仍然偏弱。四季度至今(12月25日)晋城无烟中块均价环比三季度均价上涨2元/吨(+0.2％),末煤环比上涨27元/吨(+2.9％),有所回升。而煤化工产品仍然偏弱,四季度至今(12月25日)尿素价格环比下跌10元/吨,二甲醚价格持平,但公司仍处停产状态,己内酰胺价格环比三季度上涨35元/吨。

   此外,9月28日,公司公告所属企业执行秋冬季限产措施,化工企业均收到不同时间长度的限产要求,预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨,己内酰胺产量减少约1.35万吨,影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨,影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。从时间长度上来看,田悦分公司和化工分公司限产影响时间达到6个月,兰花煤化工和新材料公司限产时间均为27天。

   对比2022年限产措施,限产影响2022年四季度尿素产量10.45万吨,己内酰胺产量1.6万吨,均高于2023年限产政策,公司估算影响2022年四季度收入6亿元;影响2023年一季度尿素产量1.8万吨,以及二甲醚产量5万吨,公司估算影响2023年一季度收入2亿元。由于2023年限产政策持续时间较长,对次年的影响有所放大。

   从时间长度上来看,限产均在30-40天之间。整体而言,今年的限产政策对化工板块限产影响时间加长,但限产幅度减小,而由于产品价格波动,对收入影响减弱。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元,同比-29％/+11％/+11％;EPS分别为1.53/1.70/1.88元,对应当前股价PE为7.03/6.34/5.73倍。公司煤质优良,仍有在建矿井带来增量,分红超预期,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;化工品价格持续下跌风险;停产风险