阿科力(603722):COC材料勾勒新成长蓝图,拓宽企业护城河-深度研究

依托聚醚胺、光学材料主业,发展COC勾勒新成长蓝图。公司主要产品为聚醚胺、光学级聚合物材料,应用于风电叶片环氧树脂固化剂与建筑材料、高端汽车表面涂层。公司深耕COC技术多年,成功研发高透光材料COC/COP生产技术,千吨级工业化装置落地在即,打造公司新成长曲线,企业产品护城河拓宽,竞争力提升。

   依托光学材料业务基础,十年专攻COC,有望打破海外垄断。COC主要用于光学与医学材料,未来市场空间广阔,十四五期间消费量有望从2.1万吨增长至2.9万吨。COC是新型高性能、高附加值的工程塑料,具有单体制备、催化剂筛选、过程控制三大高技术壁垒。当前COC市场为日本厂商垄断,国内企业正处于布局COC行业的良好机遇期,公司自2014年开始涉足该领域,十年积累量产在即,致力于打破海外垄断。公司已建成年产5000吨环烯烃单体产线,COC千吨级工业化生产线预计在近期建成并进行试生产,潜江一期项目产能规划为1万吨,计划年产0.7万吨环烯烃单体和0.3万吨环烯烃聚合物,远期规划3万吨产能。

   公司主业一聚醚胺:行业景气底部扩张,夯实基本盘。聚醚胺呈相对集中格局,产能集中于亨斯迈与巴斯夫,国内企业占比约1/3。受前期风电需求旺盛影响,国内聚醚胺扩产规划项目众多,展望未来国内企业正主导未来全球产能扩张,有望逐步获得定价权。聚醚胺风电需求超过60％,全球市场十三五期间从18.4万吨增长至28.6万吨,预计到2025年将达48.6万吨。公司募投布局年产2万吨聚醚胺,行业景气底部开拓更高毛利水平的聚醚胺产品,通过结构调整改善盈利。

   主业二光学材料:主要用于汽车涂料,与COC业务具备技术、人员与市场销售的协同效应。首次覆盖,建议给予"买入"评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为5.76/9.31/15.06亿元,预计2023-2025年归母净利润为0.34/1.44/2.74亿元,对应PE为121X/29X/15X。考虑公司COC投产后打破海外垄断,先进新材料企业属性进一步巩固,以及高于可比公司的平均增速,建议给予公司明年40倍PE,对应目标市值58亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产能建设不及预期,下游需求不及预期