华曙高科(688433):全产业链垂直集成,稀缺的3D打印设备龙头

投资亮点首次覆盖华曙高科(688433)给予跑赢行业评级,目标价33.00元。公司是国内激光3D打印设备龙头。给予公司2024年55x目标P/E,理由如下:稀缺的激光3D打印设备龙头,受益于技术降本扩容。公司是全球少数具备材料、软件和设备一体化能力的激光3D打印设备企业。我们认为受益于零部件性能提升和成本降低两种驱动因素,3D打印工艺渗透率有望快速提升,带来2023-2025年行业20％以上的复合增长,下游主要应用于航空航天、汽车、消费品/电子产品等领域。

   全产业链垂直集成优势突出,具备全球竞争力。全球3D打印设备市场格局较为集中,根据WohlersReport和公司公告数据显示,2021年3DSystems占60％以上,华曙高科和铂力特各占4％左右。与国外竞争对手相比,公司具有响应速度更快、成本更低等优势;与国内竞争对手相比,公司核心竞争优势在于丰富的海外客户资源和项目定制化经验,具备全球竞争力。2022年公司出口收入占比37％,同期铂力特出口占比2.5％。

   消费电子大厂开始导入激光3D打印,公司具备先发优势。近年来苹果华为等消费电子大厂对钛合金新材料进行技术导入,传统CNC加工面临一定的良率局限性,激光3D打印作为新技术方案开始得到重视。2023年7月荣耀发布新款折叠手机MagicV2卷轴器件首次使用钛合金3D打印工艺;我们认为2024/2025年部分AppleWatch和iPhone机型或有望导入钛合金3D打印工艺,公司作为激光3D打印设备龙头具备成本优势和先发优势。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司目前估值较高,我们认为当前表观估值或反映了部分消费电子领域3D打印设备放量预期,但可能并不充分。

   潜在催化剂:苹果部分AppleWatch和iPhone机型的3D打印工艺导入。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～2025年EPS分别为0.4/0.6/0.85元,CAGR为46％。

   当前股价对应2024年50.5xP/E。基于公司研发实力强劲、全产业链垂直集成优势突出、全球化布局,给予公司2024年55x目标P/E,对应目标价为33元,较当前股价有9.6％的涨幅空间,首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险核心元器件进口依赖风险;航空航天领域应用不及预期;竞争加剧超预期;技术路线替代风险;消费电子3D打印产业化进度不及预期;海外增材制造发展与公司业务拓展不及预期。