飞龙股份(002536):汽车水泵龙头转型新能源,电动车＆非车端业务双轮驱动-深度研究

新能源车业务开启第二成长曲线。1)电子水泵。水泵在新能源车上的价值量远高于传统燃油车,在新能源车销量持续高增的背景下,我们预测2025年国内乘用车水泵市场将达到110亿元,其中电子水泵市场达到99亿元,CAGR=26％。公司积极布局电子水泵产品,具备"产品、研发、产能、客户"四大核心优势,未来有望获得显著增量。2)热管理系统。新能源车渗透率的提升使得热管理系统趋向于复杂化集成化,公司于2016年设立上海飞龙,加大热管理业务前瞻布局热管理产品,目前已经获得理想、吉利等多家新能源车企的定点,热管理业务逐步放量。

   非车端业务打造第三增长极。非车端冷却机组结构原理和车端热管理具有一定相似性,公司在汽车热管理领域已经积累了大量关于电子水泵、热管理模块等核心产品的设计经验,并逐步向充电桩液冷、5G基站、通信设备、服务器液冷、IDC液冷、人工智能、氢能液冷等非车领域延伸,目前公司已经和太湖谷能、装投新能源等客户在非车端领域合作,非车端业务未来有望成为公司利润的主要增长点。

   三大传统业务奠定业绩基石。1)机械水泵。公司在机械水泵领域积累了近60年的生产经验,是国内汽车水泵龙头,未来有望凭借丰富客户资源和充沛产能继续保持龙头地位。2)涡壳。环保法规趋严,燃油车涡轮增压渗透率持续提升,叠加混动车放量,未来涡壳行业有望快速增长,公司作为涡壳优秀供应商之一或将受益。3)排气歧管。节能减排背景下,排气歧管价值量逐步提升,再叠加公司来自康明斯、博格华纳等海外客户的订单快速提升,歧管产品业绩将持续增厚。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润依次为3.01亿元、3.93亿元、5.27亿元,EPS为0.52、0.68、0.92元,对应PE分别为25.1倍、19.2倍、14.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游新能源车销量不及预期,新产能投放不达预期,芯片短缺问题延续,新产品研发进度不及预期,行业竞争加剧风险,政策波动风险。