尚品宅配(300616):聚焦定制主业,经营静待修复

公司概况:定制家居头部企业,经营逐步改善,维持"增持"评级

   公司系定制家居行业头部企业,07年在国内首次提出"全屋定制"概念,并于17年在A股上市。产品端,公司旗下涵盖客餐厅、卧室等空间产品及厨房、卫浴等空间产品;渠道端,截至23H1公司拥有54家直营门店,322家自营城市加盟店,2009家加盟店。此外,公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,积淀起较强信息化能力,AICG技术应用领先。我们预计23-25年归母净利分别为1.06/1.86/2.73亿元,对应EPS为0.53/0.94/1.38元,参考可比公司Wind一致预期24年14倍PE均值,考虑到公司AICG技术能力领先行业,23-25年复合利润增速优于可比公司,给予公司24年22倍目标PE,对应目标价20.68元,维持"增持"评级。

   定制家居:市场规模可观,集中度有望提高

   据中商产业研究院数据,22年我国定制家居行业市场规模达4730亿元,市场规模可观。但从竞争格局看,行业竞争格局仍分散,根据上市公司收入表现计算,2022年头部定制企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/尚品宅配/金牌厨柜市场份额仅7.00％/3.47％1.66％/1.48％/1.08％;参照海外成熟市场,据中华厨柜网数据,早在2015年欧洲橱柜行业CR5已达35％,据Enex年报,早在2016年韩国橱柜行业CR3已达74％,其中第一大龙头汉森在橱柜行业市占率高达42.9％,可见我国定制行业集中度仍具较大提升空间。

   战略更新:全屋定制重振旗鼓,信息化技术领跑赋能

   2023年起公司重新聚焦全屋定制市场,产品端,推出"随心选"全屋定制新模式,即通过专业设计+个性定制+整体配套,让客户在清晰价格范围内全屋一站式购齐的家居定制模式;渠道端,公司持续加大市场招商力度,优化直营和加盟的渠道布局,大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。此外,公司旗下圆方软件深耕家居产业信息化模型,在AICG技术应用领域内具备先发优势,AICG技术应用有望在方案设计、销售达成、生产交付等环节对公司业务形成赋能,有效提升门店经营效率和客户满意度。

   地产政策再迎改善,有望提振产业链信心

   销售方面,据统计局数据,11月商品房单月销售面积同比-10.3％至0.79亿平米,降幅环比收窄0.7pct,1-11月累计同降8.0％至10.05亿平米;11月地产销售表现略有改善,12月14日北京、上海进一步优化地产需求端政策,后续有望带动当地市场改善,为全国市场预期修复注入信心。竣工方面,11月房屋竣工面积同增12.2％至1.01亿平米,增速环比收窄1.1pct,1-11月累计同增17.9％至6.52亿平米,有望支撑家居需求表现。

   风险提示:下游需求不及预期,地产销售超预期下行,原材料价格大幅波动。