国力股份(688103):短期业绩承压,高研发投入保障长期动能-公司点评报告

投资要点

   短期业绩承压,高费用投入保障长期动能。

   1)23Q1～Q3:收入4.86亿元,同比+1％,归母净利润0.52亿元,同比-11％,扣非0.46亿元,同比-17％。毛利率+39％,同比+0.4pcts,净利率11％,同比-2pcts。前三季度研发费用0.52亿元,同比+18％,研发费用率11％,较去年提升3pcts;管理费用0.64亿元,同比+12％,管理费用率13％,较去年提升1pct。

   2)23Q3:收入1.97亿元,同比-2％,环比+23％,归母净利润0.24亿元,同比-11％,环比+41％,扣非0.18亿元,同比-28％,环比+13。毛利率+36％,yoy-4pcts,qoq-6pcts,净利率+12％,yoy-1pcts,qoq+2pcts。

   前三季度公司营收同比基本持平,利润同比有所下滑,主要是系为保障未来增长,公司加大研发等各项费用投入,叠加可转债利息支出的影响,公司短期业绩承压,看好后续公司半导体和军工业务爆发。

   新能源:汽车发力乘用车打开超十倍空间,风光储行业高增。

   1)汽车:陶瓷高压直流接触器和接触点组产品,根据我们测算,22年全球52亿元市场。布局近10年,覆盖特斯拉、宁德时代、汇川等优质客户,产业化步伐、技术实力均大陆领先,2020年在大陆商用车市占率50％左右,乘用车仅10％左右,2021年转战乘用车打开超十倍空间。

   2)风光储:直流接触器、真空交流接触器用于光伏逆变器、风电变流器等,客户优质,上市后积极发力,提升空间大。

   半导体:核心设备零部件,唯一本土厂商,国产替代加速进行。

   陶瓷真空电容器及真空继电器,陶瓷真空电容器用于刻蚀、薄膜沉积机台的射频电源匹配器,公司产品性能可直接对标瑞士Comet和日本明电舍,加速国产替代中,现已导入华创、中微等,供不应求。2021年瑞士Comet和日本明电舍真空电容合计营收约55亿元,公司2022年产品营收0.42亿元,替代空间巨大。

   军工:国产替代需求爆发,公司有望获得高增。

   军品起家、资质齐全,供应陶瓷高压真空继电器、直流接触器等器件,产品用于航空航天、车辆等。受益国防军工行业需求催化,公司在国产化背景下有望获得长期的高速增长。

   投资建议:大陆领先的电子真空器件厂商,技术延展性强,下游覆盖新能源、半导体零部件、军工等热门赛道,看好新能源业务份额提升,军工和半导体的接力爆发。此前预计23/24/25年净利润为1.8/2.7/4.0亿元,考虑新能源车下游景气不及预期等,调整23/24/25年净利润为0.9/1.6/2.8亿元,对应PE为53/30/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新品进展不及预期等。