白云机场(600004):流量恢复,价格低迷-三季点评

事件描述

   白云机场发布2023年三季报,公司实现营业收入17.17亿元,同比增长34.6％,较2019Q3降低13.0％;实现归属净利润1.16亿元,同比扭亏为盈,但依旧比2019Q3低19.8％。

   事件评论

   运营持续改善,收入环比修复。2023Q3,国内旅游需求报复性反弹,暑运长假因私出行需求爆发,国际航线于新航季后加速修复,公司经营数据环比继续改善;2023Q3,公司航班起降12.22万架次,旅客吞吐量1736.57万人,分别恢复至2019Q3同期的97.7％和92.0％。国内航线恢复速度领先于国际航线,国内旅客吞吐量1471.25万人次,同比2019Q3增长4.8％,国际和地区旅客吞吐量265.33万人次,恢复至2019Q3的54.9％。

   航空与非航收入随流量修复而持续改善,2023Q3白云机场实现营业收入17.17亿元,恢复至2019Q3的87.0％,环比增加8.1pct。从上半年财报来看,白云机场的免税和含税商业业务相较2019年仍有较大缺口,我们预计2023Q3的非航收入8.49亿元,比2019年少25.1％,归结于三个方面:(1)经营型转换成管理型,收入和成本计提变化;(2)免税商品供给和营销并未恢复,客单价被低估;(3)有税商业招标仍然处于上行通道,预计相关收入将会逐步上行。商业收入是机场满足客流需求的结果,一方面看机场自身客流恢复,另一方面看商品营销的恢复,两者相辅相成。

   成本管控持续强化,盈利逐季抬升。2023Q3公司实现营业成本13.40亿元,同比增加11.5％,相较2019Q3下降16.0％。过去三年,白云机场持续强化成本管控,2022年的员工总人数相较2019年减少21.1％,公司治理情况持续改善,从经营型机场向管理型机场变革。2023Q3,白云机场期间费用为2.01亿元,相较2019Q3提升42.5％,财务费用和销售费用有比较明显的上涨。总体来看,2023Q3公司收入环比修复,成本延续优化趋势,期间费用稳中略升,最终公司实现归属净利润1.16亿元,恢复至2019Q3的80.2％,恢复系数环比2023Q2提升24.8pct,业绩呈现逐季改善的趋势。

   投资建议:成本优化效力凸显,免税市场空间广阔。机场免税将随出入境限制修复实现价值回归,我们看好机场的垄断和场景优势。疫情之前,机场免税客单价的快速增长,驱动机场和免税行业的戴维斯双击;疫情期间,国内免税弯道超车,消费回流驱动海南免税客单价大幅提升;疫情之后,消费回流将在机场渠道得到充分体现,机场将会受益于中国免税供应能力的提升。预计白云机场2023-2025年归属净利润分别为6.0、17.5与20.5亿元,其中24-25年盈利对应PE估值为14和12倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、国际航线恢复进展较慢风险;

   2、资本开支风险;

   3、免税政策与合同风险。