税友股份(603171):税务SAAS领军企业,AI+数据要素迎来机遇-投资价值分析报告

公司B端业务模式对标海外财税公司Intuit,AI的融入有望提升产品价值,开拓高价值产品市场;G端业务持续推进,中标金税四期核心项目,伴随数据要素不断出台,打开市场空间。我们看好在政策导向和技术更新迭代下公司B、G端业务持续协同发展,未来增长潜力巨大。参考行业可比标的估值水平,我们给予公司8xPS,对应2024年目标市值203亿元,对应目标价50元,维持"买入"评级。

   对标海外Intuit,国内领先的财税SaaS云平台服务商。公司作为国内领先的财税SaaS综合服务供应商,深耕财税SaaS领域多年,成功服务于G端和B端两大客户群体。在G端领域,公司提供的产品涵盖自然人税收系统、社保征管与缴费系统等八大类别,完整覆盖了局端的税务服务需求;在B端领域,通过亿企财税、亿企代账、创新业务(含人力资源、大型集团企业、数据智能等数字化服务)等三大核心产品,公司几乎涵盖了企业财税服务的所有模块,满足不同客户群体的需求。对标国际财税服务巨头Intuit,税友股份展现出相似的发展轨迹和潜力。目前Intuit已在海外市场取得显著的市场份额并正进行AI转型,公司在此基础上不仅拥有与Intuit类似的业务模式,还具备进一步发展和扩展的巨大潜力。

   B端:SaaS业务逐步加速,AI+财税迎来发展机遇。随着我国企业财税SaaS市场规模快速增长,财税综合服务将是未来市场主要发展趋势。公司B端业务融合多种服务类型,近几年业绩呈现加速趋势,其中根据公司2022年年报,亿企财税业务保持稳定营收,60万付费用户续费率高达85％,用户平均付费金额在800元以上;亿企代帐产品付费用户数量、平均付费金额均不断增长,付费渗透率达到64％左右,续费率2022年达到103％;创新业务2022年实现营业收入1.2亿,同比增长32.7％。当前GPT大模型高速发展,公司也在积极融入AI技术,与多家机构合作研究人工智能,并投资建设多个AI项目,未来公司B端产品有望从工具型向服务型转变,带来更多的增值服务项目,我们预计将进一步推动公司收入的增长,使其在行业中保持领先地位。

   G端:金税四期持续推进,税务数据要素打开空间。中国税务信息化行业进入云化、智能化发展的新阶段,金税工程作为国家税务系统的重要组成部分,目前已经进入到金税四期,相较金税三期各省市局单独建设,金税四期的供应商更加集中,未来几年金税四期预计将迎来加速建设的阶段。公司积极参与金税四期的建设,凭借在金税三期的成功经验,为金税四期的建设奠定了良好基础,目前,公司在金税四期中已成功中标多个核心项目,展示其强大实力和地位。

   同时,政府数字化转型加速,特别是对于数据要素的重视,为后续税务大数据建设提供了新机遇,公司把握这一趋势,提前进行税务数字化布局,为未来继续开发税费大数据的价值打下基础。

   风险因素:新产品渗透不及预期;行业政策及政府预算变化影响公司业务;行业竞争加剧;企业市场拓展不及预期;盈利能力不及预期;网络系统及数据安全风险。

   盈利预测、估值与评级:我们看好在政策导向和技术更新迭代下公司B、G端业务持续协同发展,未来增长潜力巨大。预计公司2023-2025年收入20.54/25.32/31.55亿元,归母净利润3.00/4.12/5.36亿元,参考行业可比标的估值水平,我们给予公司8xPS,对应2024年目标市值203亿元,对应目标价50元,维持"买入"评级。