司尔特(002538):季度业绩承压,资源端扩张及新材料项目提供成长空间

三季度同环比显著下滑,低于市场预期。公司前期发布2023年三季报,Q3实现营业收入13.17亿元,同比+110.58％,环比+57.81％,实现归母净利润-0.23亿元,同比-286.07％,环比-142.21％。公司23Q3收入受益于行业触底回暖,但毛利率和净利率同环比大幅下滑,结合公司23Q3存货相对于中报减少3亿以上,我们判断23Q3利润率下滑主要是存在前期高价原材料去化的过程,23Q3产品价格的底部回暖难以覆盖原材料成本的上行。

   磷肥景气复苏,资源端价格坚挺。当前化肥进入冬储旺季,磷酸一铵价格持续上行,根据百川盈孚数据,目前价格为3442元/吨,相对于今年7月初最低点上涨42.3％,相对23Q3均价上涨23.9％。化肥季节性冬储需求启动,需求侧带来强支撑;供给侧化肥新增产能压力相对有限,四季度能源需求旺季也带来成本支撑,化肥环节易涨难跌。产业链上游磷矿资源溢价能力突出,化肥价格坚挺支撑磷矿上行动力,且短中期磷矿难有较大新增产能,其景气持续性存在较大预期差。公司路发子公司现有明泥湾磷矿80万吨年产能,新规划的年产能300万吨永温磷矿设计方案已上报国家矿山安全监察局,目前尚在审批过程中,永温磷矿综合品位均达30％以上,未来若落地将打开公司稀缺资源端成长空间。

   拟投资氟磷新材料矿化一体化项目。公司近期拟与开阳县人民政府拟签订投资协议书及补充协议,拟在贵州省开阳县投资建设磷氟新材料矿化一体化产业园项目,总规划投资约45亿,建设内容包括300万吨永温绿色矿山建设和明泥湾矿建设、30万吨湿法磷酸、20万吨净化磷酸及10万吨磷系新能源材料、2万吨氟系新材料、20万吨新型高效肥、90万吨磷石膏充填及其配套项目。其中一期项目总投资约17.3亿,包括15万吨湿法磷酸、10万吨净化磷酸、1万吨氟盐及配套工程、明泥湾矿建设(包含选矿)。

   今年公司复合肥和磷酸一铵业务盈利承压,且Q3公司产品价格虽底部回暖,但难以覆盖原材料成本的上行,故下调盈利预测。预测公司23-25年归母净利润分别为2.21/3.45/3.94亿元(23-24年原预6.41/7.19亿元),参考历史估值平均16倍pe,给予公司24年16倍pe,目标价6.40元/股,维持买入评级。

   风险提示:磷肥景气复苏不及预期,原材料价格波动风险,项目建设及投产进度不及预期。