涛涛车业(301345):北美休闲车龙头,电动低速车等新品放量开辟第二曲线-点评报告

涛涛车业核心逻辑

   1、一句话逻辑休闲车龙头,电动低速车(高尔夫球车)等新品放量加速开辟第二曲线,业绩有望超预期2、超预期逻辑(1)市场预期:公司近年存量业务保持稳定,公司新品放量有难度。电动滑板车:据QYResearch统计,2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元,预计2027年达到33亿美元,2021-2027年复合增长率为15％。行业高度分散,我们预计公司2023年营收约8亿元人民币,市占率相对较高。公司电动滑板车2020-2023年收入复合增速31％,近年来高增长有所放缓。

   全地形车:目前全球全地形车销量约100-110万台,根据AlliedMarket预测,全球全地形车市场2025年将达到141亿美元规模。公司为小排量ATV龙头,2021年销量16万台,近8亿收入,目前销量占比较高,但营收占比较小。

   电动平衡车:根据EVTank统计,2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台,同比增长24％。行业高度分散,公司2021年出货量约47万台,占有一定份额,公司电动平衡车2020-2023年收入复合增速22％,近年来平稳增长。(2)我们预测:电动平衡车/滑板车等需求已领先行业回暖,新品开启大规模推广。公司具备北美品牌+国内制造端规模效应双重优势,2024年有望老品回暖、行业补库,新品放量共振带动公司收入及业绩超预期。原因为:1)深耕北美市场,采用国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务的销售模式,在北美自建多个仓储中心,2023Q3收入增长明显,下游开始复苏。2)自有品牌+全渠道布局,线下商超经销+线上电商双驱动,贴近消费市场,产品入驻亚马逊、沃尔玛等众多零售巨头,品牌力渠道力显著助力新品放量。

   3、检验与催化(1)检验的指标:电动滑板车、平衡车、全地形车等产品下游销售情况;电动低速车、自行车、大排量全地形车月度销售增幅;北美经销商终端、大型连锁商超、欧洲经销商/代理商等各渠道进展情况。(2)可能催化剂:电动低速车(高尔夫球车)、电动自行车等新品销售环比放量;北美消费品需求回暖超预期;大排量全地形车销售突破。

   4、研究的价值(1)与众不同的认识:市场认为公司高尔夫球车难以快速放量。我们认为公司受益电动低速车(电动高尔夫球车等)从铅酸电池向锂电池转换的产品升级带来的机遇,未来电动低速车将成为公司重要增长点。根据先进制造业发展联盟研究数据,2019年全球场地电动车市场规模达到97万台,2015-2019年复合增长率约为8.8％。按照2.5万元的单价测算(2022年1-6月中国高尔夫球车等场地电动车出口情况),全球场地电动车市场约240亿元。公司有望凭借制造成本优势和行业锂电化趋势实现弯道超车,持续抢占北美ClubCar、E-Z-GO、Yamaha等头部品牌份额,假设公司后续做到全球5-10％左右的市占率,有望贡献12-24亿的收入增量。后续配合电动自行车,大排量全地形等新品放量,收入体量有望翻倍。

   (2)与前不同的认识:2023年Q3公司收入同比环比均大幅增长,主力产品销售开始回暖。新品方面:公司高尔夫球车2023年已开始销售,上线百思买(BestBuy)商超,高端经销商网络持续拓展。大排量全地形车2023年300ATV进入市场试销,550UTV、ATV正式投入研发。预计明年高尔夫球车、大排量全地形车渠道、客户、销量提升趋势确定性强。5、盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为21.5、29.1、39.4亿元,同比增长22％、36％、35％;归母净利润为2.9、3.3、4.5亿,同比增长38％、14％、38％,对应PE为20、17、13倍。看好公司凭借新品放量和渠道优势业绩增长加速,维持"买入"评级。

   6、风险提示1)新品放量不及预期;2)销售渠道拓展不及预期