科陆电子(002121):美的入主,发力储能-深度研究

领先的综合能源服务商,聚焦主业有望迎来业绩拐点。公司成立于1996年,主要业务包括智能电网、储能和能源综合服务。公司起家于智能电网业务,2007年上市后通过大规模收并购扩张业务版图,但受市场形式变化及2018年融资环境收紧影响,公司遭遇流动性危机,公司开始出售非主业资产,聚焦智能电网、储能主业。2023年6月,美的集团对公司股权收购完成,10月25日美的系新总裁上任。美的集团有望助力公司实现资金、供应链、渠道等多方协同。23Q3公司营收环比大幅增长,单季度归母净利润扭亏,公司2024年将迎来新的发展机遇。

   海内外大储需求共振,储能发展驶入快车道。1)中国:目前发电侧储能需求主要由强制配储政策驱动,各地配储比例普遍在10-20％,同时积极探索电网侧独立储能模式。预计理想/保守场景下,2027年中国新型储能累计规模将达到138.4/97.0GW,2023-2027年CAGR为60.3％/49.3％。2)美国:IRA法案加强ITC政策补贴力度,提升表前储能经济性,表前市场保持高景气,预计2023-2027年间,美国新增储能装机规模将达74.2GW/241GWh,储能装机功率和装机容量5年复合增速CAGR分别达75.1％和83.4％。

   公司对储能产业链全方位布局,同时深耕海外大储市场,盈利能力业内领先。公司为少数已实现PCS+BMS+EMS+PACK全自研的储能集成商,同时签订采购协议保障电芯供应,必要时可更换电芯供应商规避FEOC细则限制。公司产品性能优异,同时自研白泽储能全生命周期高级管理系统,提升产品附加值及竞争力。公司现有产能3GWh,目前宜春项目处于扩建当中,公司2022年共签署储能订单超2GWh,海外订单占比较高,受益于海外市场高壁垒、高溢价,储能业务盈利能力优秀。

   美的助力储能业务发展,资金、供应链、品牌、渠道全面赋能。公司作为美的绿色战略重要一环,有望充分享受美的赋能:1)资金:美的通过定增及提供借款等方式注入流动资金,助力公司走出流动性危机。2)供应链:依托美的强大供应链体系,保障IGBT、电芯等关键原材料供应,降低采购成本。

   3)渠道:发挥美的全球渠道优势,推动公司未来海外储能业务发展。

   公司智能电网业务稳中向好。电网投资回暖叠加IR46标准推行,智能电表需求提升。公司研发实力雄厚,产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求,同时通过了多项国际主流认证,公司海内外电表订单高增,业绩稳中有进。

   盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2023年-2025年归母净利润分别为-0.8/2.4/5.4亿元,同比增速18％/383％/129％,对应EPS为-0.05/0.14/0.32元,按照12月8日收盘价5.44元,PE为-108.5/38.4/16.8倍,我们预计2023Q4公司业绩有望受益于下游需求回暖、美的赋能等因素而改善,首次覆盖给予"买入-B"投资评级。

   风险提示:储能新增装机不及预期;扩产不及预期;智能电网投资不及预期;

   注意公司近两年连续亏损;公司涉及诉讼相关风险。