吉电股份(000875):东北区域电力龙头,打造一流清洁能源平台-深度研究

国电投旗下电力运营商,加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至2022年末,公司发电装机容量1236.42万千瓦,同比+18.4％;其中火电装机容量330万千瓦,基本保持不变;光伏装机容量579.60万千瓦,同比+34.8％;风电装机容量326.82万千瓦,同比+14.8％。近年来公司增长平稳,2018年至2022年,公司营收从73.0亿元增长至149.6亿元,年复合增长率达为19.6％;归母净利润保持快速增长,由1.2亿元增长至6.7亿元,年复合增长率达为55.5％。

   打造一流清洁能源平台,三大优势保障增长。近年来,风光装机高增,顶层规划频频出台,央国企持续加大投资,新能源确定性不断增强。今年以来,硅料价格较年初下跌60％以上,光伏组件跌破1元/W,我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累,已建立起三大明显的竞争优势:(1)背靠国电投,先发优势明显。作为老牌电力企业,公司自2010年起就转型新能源,积累了丰富的经验。(2)立足东北,风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先,公司立足东北有望持续巩固自身优势。(3)火电资源丰富,助力绿电消纳。公司拥有330万千瓦的火电装机,且均已进行灵活性改造,具备深度调峰能力,可助力风电、光伏消纳。

   卡位智慧能源、氢能赛道,二次转型提速。公司加速能源转型步伐,重点布局综合智慧能源、氢能等产业:(1)智慧能源:重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术,多个项目入选全国优秀案例。(2)氢能:在运营端,公司规划2030年年产200万吨以上氢基燃料,已投资近60亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目;在装备端,公司参股国内PEM电解槽制造商长春绿动,技术水平已达国际先进;通过项目运营和装备制造的联动,我们看好公司在氢能领域的长远发展。

   投资建议与估值:公司作为东北区域电力龙头,随着组件价格的持续走低,装机规模与盈利能力都有望显著提高;同时公司积极参与新能源制氢,同时布局绿氢项目运营+装备制造,长期发展值得期待。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为160.6亿元、175.9亿元、193.4亿元,营收增速分别达到7.4％、9.5％、9.9％;归母净利润分别为12.0亿元、14.3亿元、17.1亿元。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。