普瑞眼科(301239):眼科行业新星,自下而上持续扩张-深度研究

推荐逻辑:1)公司已设立27家眼科专科医院和3家眼科门诊,覆盖全国直辖市及主要省会城市,2024年预计将持续扩张,新医院为公司业绩增长持续注入活力;2)公司业务结构不断优化,屈光及视光等非医保消费属性高毛利项目收入占比持续提升至65.4％,积极推广白内障高端术式,抵御医保控费带来的利润率降低风险;3)消费升级及近视患病率提高促进我国屈光、视光市场扩容,预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元,公司主营业务市场空间大。

   省会扩张路线"跑马圈地",优质医师资源加持打造品牌。公司通过省会城市扩张已初步奠定版图,成熟医院净利率约20％,部分医院超过25％,接近行业头部水平,公司并购基金预计将于近期落地助力新院扩张,公司业绩增长后备力充足;公司医师资源优质,2021年医护人员中硕士以上学历占比达6.4％,高于行业内大部分公司,43.5％的多点执业医生职称为主任医师,优质医师资源利于保证医疗服务质量,打造公司品牌。

   业务结构优化提高利润率,增强抵御医保控费风险。医保控费趋势下公司提升消费属性项目收入占比,以减小毛利率降低的风险,2023H1公司屈光及视光项目收入占比提升至65.4％,业务结构进一步优化;此外,2023H1公司发力布局白内障业务,邀请名医进一步提升医疗服务质量,积极推广多功能人工晶状体及高端手术方式,满足患者高品质视觉质量需求的同时提升白内障业务利润率,从消费属性项目以及基础需求项目两方面优化业务结构。

   主营项目市场持续扩容,内生增长前景可期。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容,预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元,公司屈光、视光项目发展前景广阔;公司加大视光项目学科建设力度,收入占比有望进一步提高。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.13元、2.47元、3.08元。2024年行业平均PE为34倍,考虑到公司处于高速成长期,且净利率提升空间大,故给予公司2024年52倍PE,公司PEG1倍略低于行业平均水平,对应股价121.33元(根据扣非归母净利润计算),首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:政策风险,经营不及预期风险,医疗事故风险等。