通化东宝(600867):胰岛素积极进军海外市场,加速代谢病领域创新转型

投资建议过去3年,我们认为通化东宝做了产品结构和研发的转型,有望稳步提升胰岛素市占率,进一步丰富其糖尿病等内分泌代谢领域治疗方案。

   理由胰岛素集采已靴子落地,公司胰岛素产品有望恢复良性增长。根据公司公告,公司已经完成二、三代胰岛素产品全覆盖,产能充足;2021年11月公司参与全国胰岛素专项集采产品全部中标,平均价格降幅36％。公司公告其二代胰岛素1H23销量市场份额约44.6％,我们认为此次集采将利于公司巩固市场份额。公司公告1-3Q23三代胰岛素占其总收入比重已超过20％,与2021年同期相比提升超过10个百分点。我们认为集采有助于加速公司三代产品的全国准入,提升市场占有率。2023年第三季度公司实现归母净利润2.75亿元,同比增长25.04％;扣非归母净利润2.77亿元,同比增长26.19％,我们认为公司主营业务已呈现良性恢复态势。

   公司积极布局胰岛素业务出海。根据公司公告:2023年1月公司人胰岛素注射液欧洲上市申请获得受理;2023年9月公司与健友股份就三代胰岛素进入美国市场达成合作。2021年公司国际业务收入约8,000万元,同比增长超过50％,我们认为海外市场的布局有望继续打开公司的成长空间。

   公司围绕糖尿病及其他内分泌代谢领域加速创新转型。根据国家药品监督管理局及公司公告,截至2023年12月1日:1)公司利拉鲁肽注射液获批上市。2)口服小分子GLP-1受体激动剂THDBH110获批临床,GLP-1/GIP双受体激动剂THDBH121申报临床获得受理。3)痛风/高尿酸血症一类新药URAT1抑制剂THDBH130完成IIa期揭盲;潜在首创新药的XO/URAT1双靶点THDBH151完成临床I期末例出组。4)公司布局的全球首个SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂获批临床。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年每股净利润预测0.54元/0.65元不变。当前股价对应2023/2024年22.2倍/18.4倍市盈率。考虑公司业务有望恢复良性增长,创新转型顺利,我们维持跑赢行业评级并上调目标价8.5％维持目标价14.36元,对应2023/2024年24.1倍/20.0倍市盈率,较当前股价有20.1％的上行空间。

   风险胰岛素产品放量不及预期,研发进展不及预期。