亚太科技(002540):越级而上,汽车铝挤压材龙头腾飞-深度报告

汽车铝挤压材龙头,产能进入快速扩张期。公司是铝挤压材龙头企业,三十余年持续深耕铝材产品研产销,是汽车领域的优质供应商,超90％营收来自汽车行业,产品主要包括热管理系统铝材和底盘安全系统铝材。公司自上市后开启增长之路,公司产销量持续增长,截至2022年底,公司现有产能超27万吨,计划在未来三到五年实现约60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。由于产能不断扩充,加之下游新能源汽车高速增长,公司营收2018-2022CAGR为13.4％;2022年归母净利润达到6.76亿元,营收盈利均稳步增长。

   汽车轻量化加速,龙头乘势同风起。轻量化大势所趋,助力节能减排及电动车续航能力提升。铝合金作为汽车轻量化理想材料,单车用铝量将不断提升,到2030年,我国汽车铝消费量有望达到985万吨,汽车平均单车用铝达到259kg。挤压工艺灵活高效,在汽车零部件中广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理系统,电池包等零部件中;在电动化和轻量化发展趋势下,车身结构件和新能源汽车三电系统将引领挤压材需求增长,且其增长主要来自增量部件,因此需求增速较高,是被忽视的轻量化赛道。经我们测算,2030年国内汽车铝挤压材市场需求总量有望达到232万吨,2022-2027年需求CAGR为15.3％。公司作为铝挤压型材龙头企业,2021年在乘用车细分市场上市占率30％左右,公司龙头地位凸显,卡位精准,是更为稀缺的标的,看好公司市占率进一步提升。

   越级而上,谋划精加工延伸与场景拓展。公司延伸下游产品精加工,积极前移产业链地位,深加工领域合作项目丰富,已实现快速突破,未来两个新能源汽车零部件项目投产后将优化公司产品结构,提升产品附加值;同时公司积极布局铝挤压材应用新兴领域,航空航天和空调铝管是公司产品另外增长点,在建项目建成后将丰富现有产品矩阵,且新兴领域产品高附加值也将增厚公司利润。此外,公司紧抓上游电解铝产业变革,布局绿电铝来保障自身原料,满足客户低碳及零碳排放的绿色升级战略要求,绿色原材料保障程度有望达到60％,进一步提升公司核心竞争力。公司规模优势突出,经营稳健,分红意愿强,股息率较高,是成长和价值兼备的投资标的。

   投资建议:公司龙头地位突出,下游需求景气,预计业绩随产能释放及产品优化增长潜力大,预计公司2023-2025将实现归母净利5.99元、7.20亿元和8.34亿元,EPS分别为0.48元、0.58元和0.67元;对应2023年12月1日收盘价的PE分别为13、11和10倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险、新能源汽车产销量增速不及预期风险、竞争加剧风险、铝锭价格大幅波动风险