万业企业(600641):低估的半导体离子注入机龙头,"1+N"平台化延展打开成长空间-深度研究

地产企业转型半导体赛道,半导体设备在手订单饱满。公司传统主业为房地产相关业务,2015年引入浦科投资为第一大股东,通过内生外延快速推进公司向半导体设备的战略转型。1)2018年收购凯世通,依托离子注入机正式切入半导体设备赛道;2)2020年牵头收购CompartSystems,纵向拓展半导体设备零部件;3)2021年携手宁波昇瑞成立嘉芯半导体,布局薄膜沉积、刻蚀等环节,构建"1+N"半导体设备平台。从收入结构来看,随着公司战略转型快速推进,公司房地产业务收入占比快速下降,2023H1下降至72％。与此形成鲜明对比的是,公司专用设备制造收入占比快速提升,2020-2023H1分别达到2％、14％、18％和27％。从订单表现来看,2023年初至中报披露日(2023.8.25),公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元,两家累计集成电路设备订单金额近15亿元。考虑到2021-2023H1公司专用设备制造收入合计不足5亿元,我们判断半导体设备在手订单可达约10亿元,约为2021-2023H1合计收入的2倍,在手订单饱满,有望成为后续业绩增长重要驱动力。

   离子注入机:低国产化率品种,国产替代有望提速。相较IC设计、封测环节,晶圆制造是中国大陆当前半导体短板,自主可控驱动本土晶圆厂大规模扩产。2023Q1-Q3国内一线Fab厂暂未看到大规模招标启动,自主可控＆半导体景气回暖背景下,看好2024年招标大年出现。1)市场规模:我们预计2024年全球和中国大陆半导体离子注入设备市场规模分别为245和86亿元,其中低能大束流离子注入机分别为149.5和52.3亿元,市场空间较为广阔。2)竞争格局:全球离子注入机市场基本由美国AMAT和Axcelis主导,2019年二者合计全球市场份额高达90％,我们预估2022年国产化率仍不足10％,是前道设备国产化率较低环节之一。细分国产设备商来看,万业企业旗下凯世通是国内离子注入机设备领先企业,凯世通和中科信已实现批量国产化,二者优势领域互补,凯世通前期聚焦低能大束流和高能离子注入机领域,而中科信的中能离子注入机具备较强市场竞争力。往后来看,在实现0到1突破的基础上,看好国产离子注入机1到N快速放量。

   离子注入设备有望快速放量,平台化发展打开成长空间。公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时,横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节,纵向布局半导体设备零部件领域,不断打开成长空间。1)离子注入机:2022年凯世通获得多家12英寸客户超过7.5亿元集成电路离子注入机订单,2023年截至中报披露日(2023.8.25),又新增集成电路离子注入机订单金额超1.6亿元,在手订单饱满。往后来看,随着凯世通在多家客户端的设备验证加速推进,我们判断公司有望充分受益于一线晶圆厂后续大规模扩产,离子注入机订单有望加速放量。2)横向:2021年公司与宁波昇瑞共同设立嘉芯半导体,覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备。截至2023年中报披露日(2023.8.25),嘉芯半导体累计获取订单金额超4.7亿元,其中2023年累计新增订单金额超1.3亿元,平台化发展快速推进。3)纵向:2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems,进一步加强在半导体设备领域的产业协同效应,夯实核心竞争力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.89、14.09和16.67亿元;2023-2025年归母净利润分别为3.99、4.68和5.44亿元,2023-2025年EPS分别为0.43、0.50和0.58元,2023年12月1日收盘价17.27元对应PE分别为40、34和30倍。考虑到公司离子注入机的市场竞争力,以及"1+N"平台化发展的成长空间,成长性较为突出,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。