中集环科(301559):化工物流长坡厚雪,罐式集装箱龙头蓄势待发-投资价值分析报告

公司是全球领先的罐式集装箱制造龙头,产量、技术、供应链等均处于业内领先。伴随化工物流行业的发展,罐式集装箱需求量不断上升。公司突破自身产能,发展智能技术,布局后市场服务,同时拓展医疗设备制造和精细金属加工业务,行业优势地位有望得到巩固,业绩有望获得增厚。预计2023/24/25年公司归母净利润分别为5.90/7.10/9.57亿元,对应EPS分别为0.98/1.18/1.59元,当前股价对应2023-2025年20/17/12倍PE,综合考虑PE、PEG估值法,按照2023年25倍PE,给予公司目标价25元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   全球罐式集装箱制造领域的龙头企业。公司深耕罐式集装箱制造领域多年,是集罐式集装箱设计研发、制造和销售为一体的全球化工物流装备制造商和全生命周期服务商。公司可以为多品类化工液体、液化气体及粉末类商品的储存和运输提供安全、经济、环保的解决方案,为罐式集装箱提供维修、清洗、翻新、改造等后市场服务,并基于物联网技术提供定制化的罐式集装箱信息服务。基于强大的制造能力和完善的质量控制体系,公司衍生出医疗设备部件的制造能力并广泛运用于核磁共振影像设备领域。2022年公司实现营收55.39亿元,归母净利润7.08亿元,2019-2022年营收及归母净利润CAGR分别为9.43％和23.27％。

   全球化工贸易增长带动罐式集装箱景气度上行,罐式集装箱制造龙头效应明显,行业格局稳定。全球化工贸易的增长带动化工物流行业规模的持续增长。在化工物流装备中,罐式集装箱具备显著的有普适性、安全性和环保性优势。随着全球化工贸易的进一步发展,我们预计罐式集装箱需求将进一步提升。同时,考虑到2019-2022年间不可抗力因素期间市场投入大量罐式集装箱,短期新增罐式集装箱增速料将放缓,我们预计2025年全球罐式集装箱制造的市场空间将达到102亿元,2020-2025年CAGR为8.28％。罐式集装箱制造行业经过多年发展,形成高度集中的行业格局。罐式集装箱在研发、制造、售后服务、客户渠道等方面均有较高门槛,龙头企业的先发优势明显。因此,我们预计未来罐式集装箱制造业的格局会维持稳定,龙头企业将保持或扩大其竞争优势和市场份额。

   智能化改造叠加产能拓张强化罐式集装箱竞争优势。据ITCO数据,公司2020-2022年全球市占率均超过50％,为罐式集装箱制造行业的龙头,具有明显的体量优势。截止2022年末,公司形成专利授权273项,技术研发人员共有373位,人才和技术储备为公司的持续创新提供了保障。公司客户包括全球主流的大型集装箱租赁商和运营商,实现了强强合作,客户结构优质。

   在原料端,公司的供应商结构与原料构成均长期保持稳定,弱化了原料供应的风险。此外,根据公司招股说明书,公司罐式集装箱业务产能将因新项目的建成而实现扩增,罐式集装箱后市场服务将实现进一步的高效化、自动化、智能化。同时,公司有望凭借现有制造技术优势,扩增高端医疗设备产能,开发新型高端医疗设备和有色金属精密制造技术,打开新的增长空间。

   风险因素:募投项目建设不及预期的风险;国际贸易摩擦的风险;原材料价格大幅波动的风险;汇率变化的风险;主要原材料供应商集中和境外采购风险;毛利率下滑风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球领先的罐式集装箱制造龙头,产量、技术、供应链等均处于业内领先。伴随化工物流的发展,罐式集装箱需求量不断上升。

   公司突破自身产能,发展智能技术,布局后市场服务,同时拓展医疗设备制造和精细金属加工业务,行业优势地位有望得到巩固,业绩有望继续增厚。预计2023/24/25年公司归母净利润分别为5.90/7.10/9.57亿元,对应EPS分别为0.98/1.18/1.59元,当前股价对应2023-2025年20/17/12倍PE,综合考虑PE、PEG估值法(参考行业可比公司平均估值,同时考虑公司所属的罐式集装箱行业历史估值较低,给予一定的估值折价),按照2023年25倍PE,给予公司目标价25元,首次覆盖,给予"买入"评级。