呈和科技(688625):高端塑料助剂成核剂、水滑石行业龙头,国产替代主力军

二十年来专注高端塑料助剂研发,现已成长为成核剂、合成水滑石行业龙头。自2002年成立以来,公司一直致力于高端塑料助剂的研发、生产,目前公司已具备超过200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力。公司核心产品已取得全球主流的聚丙烯树脂生产工艺技术Novolen(巴斯夫开发)和Unipol(壳牌和美国UCC联合开发)的准入认证,是国内唯一取得认证的成核剂、合成水滑石产品。公司多年来始终坚持研发创新,在产品配方、生产技术、资质认证、客户拓展方面打造出自身独特竞争优势。

   成核剂是一种高端聚烯烃助剂,公司是国产替代主力。成核剂可以改善聚烯烃性能,起到增透、增刚、增韧等作用,是一种高端塑料助剂,公司的透明成核剂及增刚成核剂性能比肩国际先进品牌,并首创四氢苯酐β晶型增韧成核剂。2017-2021年,成核剂的国产化率从9.52％提升至27.1％,2019年公司在国内供应商中的市场份额近7成,构成国产替代主力。目前公司已成为中国石化、中国石油、中海壳牌等大型能源化工企业的合格供应商。

   合成水滑石是环保型PVC热稳定剂,公司龙头地位稳固。合成水滑石作为环保型PVC热稳定剂对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间,公司生产的高透明合成水滑石性能居国际领先地位,已规模供应世界知名热稳定剂生产企业艾迪科、百尔罗赫等,同时也是中国石化唯一指定使用的国产合成水滑石,推动了合成水滑石进口替代进程。目前国内合成水滑石新增产能有限,公司IPO募投项目投产后将进一步巩固行业龙头地位。

   IPO募投项目投产后公司产能将成倍增长。公司成核剂、合成水滑石、复合助剂等产品现有产能为2.1万吨,IPO募投项目产能为3.66万吨,计划2024年9月投产,届时公司主营产品总产能将达到5.76万吨,产能实现成倍增长,进一步巩固公司成核剂、合成水滑石的行业龙头地位。

   投资建议:我们认为,公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业,并且所处行业存在广阔的进口替代空间,随着公司在建产能的逐步释放,看好公司在未来持续稳定成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.28/2.91/3.67亿元,摊薄EPS为1.71/2.18/2.75元,当前股价对应PE为23.6/18.4/14.6x,看好公司长期稳健成长,维持"增持"评级。

   风险提示:市场开拓风险;原材料价格上涨或未能及时供应的风险;公司业务拓展受下游客户影响较大的风险;市场竞争加剧的风险;募投项目产能消化的风险等。