通灵股份(301168):光伏接线盒龙头企业,芯片接线盒迭代驱动高质量增长-深度报告

全球领先的光伏接线盒企业,覆盖主流组件厂商

   公司深耕接线盒行业18年,是全球领先的光伏接线盒生产厂商,主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年,公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元,分别同比增长2.11％、34.27％、10.28％;分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元,分别同比增长-10.80％、-17.25％、+45.08％,受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响,公司2020-2021年归母净利润增速下滑,后公司通过调整价格机制等措施积极应对,在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3,公司实现营业收入11.52亿元,同比增长17.11％,实现归母净利润1.45亿元,同比增长53.91％。

   接线盒是光伏组件重要辅材,公司募投扩产积极把握产业窗口期

   光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分,占组件成本2％左右,起到连接(组件连接、导出电流)、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长,预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散,公司作为深耕接线盒领域的行业龙头,积极把握下游高景气窗口期提升市场份额,根据公司产能规划,随着公司募投项目的建设展开,公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标,在2024年实现3亿套产能目标。

   芯片接线盒推出提升产品竞争力,降本提效增厚盈利能力

   随着组件向大尺寸、大功率方向发展,接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒,公司研发出三分体的芯片接线盒,其在1)性能端:技术门槛较高,涉及封装工艺,可以承载更大的电流,散热能力更强;2)成本端:芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高,在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。

   盈利预测与估值

   首次覆盖,给予"增持"评级。公司是接线盒领域的龙头企业,研发实力突出,产品竞争力有望持续提升,随着新产品放量和产能投放,公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元,对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司,可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值,对应目标市值53.88亿元,对应当前股价有17％涨幅,给予"增持"评级。

   风险提示

   原材料供应及价格波动风险;下游行业景气度波动风险;市场竞争加剧风险;产品结构单一风险。