晨光生物(300138):植提龙头择高处立,三步战略向宽而行

国内植提行业领军企业,多品类位居世界领先。公司深耕植物提取行业二十余年,相继攻克多项世界性技术难题,产品从单一的辣椒红色素发展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种。其中,植提业务横向扩展多品类,纵向挖掘产品附加值,2022年实现收入26.55亿元,整体占比42.16％,贡献76.58％的毛利,为公司利润主要来源;棉籽业务将分拆独立发展,2022年收入达33.75亿元,同比+53.39％,对整体收入增速贡献较大

   上游原材料布局前瞻,扩大成本领先优势,向内挖掘毛利。植提企业成本端原材料占比非常大,原材料种植基地不断向有源头优势的地方转移,公司通过全球基地布局拉开成本优势。在国内,公司围绕优势产区设立加工基地,保障优质原材料的稳定供应;在海外,公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地,成本优势逐步验证,产品竞争力稳步增强。同时,公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应,通过成本加成的定价策略维护市场健康发展

   中游工艺与研发技术领先,业务发展规划清晰,绘就大健康版图。公司具备持续打造新品种、把新品种做到世界前列且用时越来越短的能力,究其根本主要来源于:(1)工艺领先:公司通过改进技术提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。(2)研发引领:公司采用研发五步走模式,产业化能力强;同时技术相通性可以提高新产品开发效率,不断支撑业绩释放;(3)植提产品矩阵完备:公司主力产品优势领先,支撑业绩稳健增长;梯队产品亮点频出,发展提速可期。(4)三步走战略规划清晰:公司围绕大健康领域扩张业务版图,扎实推进中长期目标

   下游延伸应用价值链,协同资源共促发展,驱动各业务扩张。公司在不断推新品抬体量促发展的同时对成熟产品进行应用配方定制化开发,延长加工链条以保持利润增长,增强产品的不可替代性。同时,目前公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等众多行业,客户资源的协同性可以帮助上市新品拓展市场,拓宽服务范畴;保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系,驱动大健康版图的快速搭建

   投资建议:公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业,在上中下游各环节均具备领先优势,发挥龙头企业作用引领行业健康发展,我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司2023-2025年分别实现营业收入71.51/88.85/102.94亿元,同比+13.6％/+24.2％/+15.9％;实现归母净利润5.03/5.86/7.21亿元,同比+16.0％/+16.5％/+23.0％,对应23-25年PE分别为14.7X/12.6X/10.3X,首次覆盖给予"买入"评级

   风险提示:原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。