国航远洋(833171):北交所内外贸兼营干散货运标的,受益于干散货运复苏行情

事件:截至2023年11月24日,BDI周环比上涨15.5％,中国沿海煤炭运价指数周环比上涨7.1％。北证50指数周涨幅20.96％,北交所内外贸兼营干散货运标的国航远洋股价周涨幅19.1％。

   国航远洋是中国大型内外贸兼营干散货运输企业之一。据公司公告,公司拥有自营干散货船舶18艘,总运力124万吨,在手订单6艘,其中4条7.38万吨,2艘7.6万吨。国航远洋集团国内沿海散货运输以电煤为主,公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队,位列国内电煤运输前三甲。公司目前拥有多种巴拿马型和灵便型干散货船舶,客户涵盖煤炭,钢铁,矿石,粮食等多个领域。在国内外沿江沿海港口形成了内外贸兼营的运输格局。

   在国际远洋运输业务上,公司为客户提供煤炭、粮食、矿石等大宗商品的国际海上运输服务,航线遍及大洋洲、欧洲、非洲、南美、北美、东南亚、东北亚等地区。

   内贸干散货:内贸干散货运输需求与下游产业所处状态密切相关,沿海内贸货物吞吐量逐年提升。2023年春节结束以来,下游工厂开工提速,工业用电提升明显,运价随需求先降后升。沿海干散货运输市场供需较为平衡,随着环保政策逐步施行,船舶更新速度可能提速,新老船只的能耗、航速均出现差距拉大现象,对运价的接受程度也将呈现差异化,运价波动较2022年有所放大。

   外贸干散货:短期扰动并非结构性变化,散货市场复苏可期。据Kpler,2023年1-10月,主要散货货种中,海运铁矿石出口量较去年同期增长3.9％;全球煤炭出口量在欧洲需求上升的背景下较去年同期增长5.4％％;2022年乌克兰粮食出口严重中断后,全球粮食出口量同比去年同期增加0.5％。中期维度,散货主要货种进出口将在2023-24年逐步回到疫情前水平。

   远期供给:船厂产能紧张,船台被集装箱、LNG高附加值订单抢占,散货船队船厂吸引力较弱,远期供给处于低位水平。近期新造船价格不断上涨,集装箱、LNG船需求增大,订单占据船台,干散货船难与高附加值船型竞争。上一轮造船周期产能出清较为充分,活跃船厂数持续下降,头部船厂船台已经排期至2026年,产能紧张。

   维持"增持"评级。考虑到2023年散货市场运价承压,下调公司2023-2025年内贸平均运输价格至23、30、32元/吨(原假设为41、41、42元/吨),下调2023-2024年盈利预测,新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润为0.29、1.74、2.08亿元(2023-2024原预测为2.3、2.6亿)。由于公司所处行业运价波动较大,PE对比误差较大,公司PB(LF)2.5倍,可比公司平均PB(LF)2.9,考虑到市场已交易2023年散货运价,散货市场复苏在即,公司内外贸兼营下业务韧性较强,维持"增持"评级。

   风险提示:1、国内经济复苏不及预期;2、油价上涨:3、散货船大量下订单